报告公司投资评级 - 报告对美凯龙的投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 美凯龙2024年年报显示营收和利润下滑，主要因地产后周期消费复苏慢、行业出清、出租率下滑及租金减免等；虽当前终端需求有压力且与建发业务协作需时间，但考虑其全布局生态及国补催化等因素，下调盈利预测后维持“增持”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年美凯龙实现营收78.21亿元，同比下滑32.08%；归属于上市公司股东净亏损29.84亿元，扣非后归母净利为 -16.80亿元；经营活动产生的现金流量净额为2.16亿元，比去年同期减少90.85%；2024Q4实现营收17.16亿元，同比 -39.57%；实现归母净利润 -10.97亿元，同比 +34.32%，扣非后归母净利润 -6.28亿元，同比 +30.73% [2] 分析判断 收入端 - 2024Q4收入承压，受总体经济环境波动、商场出租率下滑、稳商留商优惠增加及其他业务板块项目减少进度放缓影响；2024年自营商场业绩相对稳健，整体收入53.60亿元，同比 -21.0%，自营商场及委管商场平均出租率分别为83.0%及82.5%，相比去年分别同比 +0.2pct、 -3.2pct [3] - 随着国家及各地“以旧换新”政策出台，2024年第四季度公司全国249家商场覆盖，多地商场跻身政府指定企业名录，线下超150家高端电器馆成线下家电“以旧换新”政府补贴主渠道之一；2024年第四季度全国卖场以旧换新订单数72.4万单，销售额66.9亿，中央补贴金额11.5亿，补贴占销售额17%左右 [3] 盈利端 - 2024年公司毛利率58.26%，同比上升1.52pct，净利率为 -40.79%，同比 -20.20pct；Q4毛利率54.10%，同比 +0.60pct，净利率 -69.08%，同比 -7.50pct [4] - 2024年公司期间费用率为58.24%，同比增加11.64pct，单季度Q4期间费用率为70.61%，同比 +24.81pct，主要因负债利息支出仍承压 [4] 布局高端新生态，激活存量市场 - 高端家电方面，首倡「3 + 星生态」战略，围绕业务策划高端家装生态大会等活动，推动并传播标杆商场案例，构建全新招商模版 [5] - 高端家装方面，聚焦主营业务，打造M + 高端家装设计中心用户心智，围绕“设计生意”策划高质量活动，开发设计师小程序，增加设计师粘性，助推设计师入驻和运营 [5] - 多业态协同发展方面，紧跟汽车业态发展，推动π空间首发及成都落地，参与广州车展前论坛，高频产出原创内容，获媒体报道60余次，内容曝光超5000万，视频播放量超百万，打响“家居 + 汽车”新业态布局第一枪 [5][6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营收分别为81.95/85.03/87.83亿元（前值90.69/93.65/-亿元），EPS分别为0.02/0.09/0.16元（前值0.03/0.11/-元）；对应2025年3月31日收盘价2.96元/股，25 - 27年PE分别为180/32/18倍；维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,515|7,821|8,195|8,503|8,783| |YoY（%）|-18.6%|-32.1%|4.8%|3.8%|3.3%| |归母净利润(百万元)| -2,216| -2,983|72|408|713| |YoY（%）|-496.8%|-34.6%|102.4%|469.3%|74.5%| |毛利率（%）|56.7%|58.3%|58.9%|60.0%|60.7%| |每股收益（元）| -0.51| -0.69|0.02|0.09|0.16| |ROE| -4.5%| -6.4%|0.2%|0.8%|1.4%| |市盈率| -5.80| -4.29|179.64|31.56|18.09| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E各期的营业总收入、营业成本、净利润等多项财务数据及变化情况；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化 [11]