报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价HK$103.50 [2] 报告的核心观点 - 2024年海外案例数超市场预期，海外业务高速增长，国内业务稳定，公司将在美国设厂提升本地化运营能力，上调收入预期但因费用投入调整净利润预期，维持目标价和评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年隐形矫治案例总数35.9万（+46.7%），其中国际14.1万（+326.4%），占比39.1%，国内21.8万（+3.2%） [3][11] - 2024年实现收入2.7亿美金（+28.2%），毛利率62.6%（+0.2pp），销售费率39.1%（+5.6pp），管理费率17.2%（ -1.8pp ），研发费率7.9%（-3.8pp） [3][12] - 2024年海外收入8050万美金（+290.4%），占总收入30.0%，海外ASP 526美金（+16.8%）；国内收入1.9亿美金（-0.4%），国内ASP 821美金（-4.4%） [3][12] - 2024年实现净利润1002万美金（ +46.6% ） ，经调整净利润为2686万美金（+2.9%），净利率为10.0%（-2.1pp） [4][13] - 2024年海外亏损2965万美金（-1.6%），国内利润3664万美金，国内净利率为19.5%（+0.1pp） [4][13] 盈利预测及估值 - 预计2025/2026年收入为3.2亿美元/3.9亿美元，同比增长19.4%/20.1%，归母净利润分别为1240万美元/1330万美元，同比增长2.3%/7.6% [5][15] - 考虑到2025年将在美及巴西投入约2000万美金进行产能扩张，海外整体月度盈亏平衡时间将推迟1.5年至2027年上半年 [5][15] - 根据可比公司，维持目标价HKD103.5，对应2025/2026年89x/64xPE [5][15] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026年，收入分别为2.1亿、2.69亿、3.21亿、3.85亿美元，GPM分别为62.36%、62.59%、59.33%、59.19% [9] - 2023 - 2026年，EBIT分别为 -400万、600万、700万、800万美元，净利润分别为800万、1200万、1200万、1300万美元 [9] 可比公司估值 - 爱美客2024 - 2026年EPS分别为6.47、7.55、8.75元，市盈率分别为28、24、21倍 [8] - 爱博医疗2024 - 2026年EPS分别为2.04、2.67、3.49元，市盈率分别为45、37、28倍 [8] ESG评价 - 公司有清洁能源运营，员工管理良好，政府结构良好 [17]