报告公司投资评级 - 维持中性评级，目标价48.50元 [2] 报告的核心观点 - 顺丰控股2024年业绩良好，营收和归母净利润同比增长，传统业务稳健，新兴业务发展快，成本控制有效，股东回报增加，未来有望通过转型实现增长 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 顺丰控股2024年年报显示，全年营收2844.20亿元，同比+10.07%，归母净利润101.70亿元，同比+23.51%；Q4营收775.59亿元，同比+11.76%，归母净利润25.53亿元，同比+29.61% [3] 收入端 - 2024年总业务量133.3亿票，同比增长11.3%，剔除丰网业务同比增15.3%，时效件/经济件件量分别同比增长12%、18% [4] - 速运物流业务2024年营收2058亿元，同比增长7.7%，国际收入增速快于国内，供应链及国际营收入705亿元，同比增长17.5% [4] - 2024年在多个国家、行业、业务场景实现国际供应链项目突破，累计中标100多个海外项目，跨境消费国际快递收入同比增长超20% [4] 成本端 - 中转环节优化中转场，科技赋能使小件中转效能提升13%，大件提升8.5% [5] - 运输环节调优转运模式和路由规划，新增直发线路近440条，超1000条干线完成车型升级 [5] - 末端环节试点新营运模式，试点区域小哥往返交接快件平均距离缩短38%，全年毛利率提升1.1pct至13.9% [5] 股东回报 - 2024年分红比例从35%提至40%，派发中期与末期分红总计41.0亿元，叠加特别分红48亿元和回购股份投入，累计达106.6亿元 [5] - 资本开支高峰期已过，未来将常态化实施中期分红，并视情况稳步提升分红比例 [5] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润分别为120.95/143.84/164.53亿元，对应EPS分别为2.43/2.88/3.30元 [6] - 给予2025年20倍PE估值，对应目标价48.50元，维持“中性”评级 [6] 主要盈利预测及假设 - 速运物流业务：假设25 - 27年业务量增速分别为12%/10%/9%，单票价格增速分别为 - 2.5%/-2.3%/-2.0%，预测收入分别同比增长9.2%/7.5%/6.8% [8] - 供应链和国际业务：预测25 - 27年该板块收入分别同比增长15%/13%/12% [8] - 成本假设：假设25 - 27年单票人工成本分别同比 - 1.6%/-1.3%/-1.0%，单票运力成本分别同比 - 2.0%/-1.5%/-1.0%，单票其他经营成本分别同比 - 2.0%/-1.5%/-1.0%，合计单票成本同比 - 1.8%/-1.4%/-1.0% [8] 财务报表分析和预测 - 盈利能力：预计25 - 27年毛利率分别为14.5%/14.9%/15.1%，净利润率分别为3.8%/4.2%/4.4%，净资产收益率分别为12.5%/14.0%/15.1% [11] - 偿债能力：预计25 - 27年资产负债率分别为52.1%/51.7%/51.4%，流动比率分别为1.31/1.40/1.48，速动比率分别为1.15/1.23/1.32 [11] - 经营效率：预计25 - 27年应收账款周转天数分别为33.35/33.31/32.94，存货周转天数分别为3.40/3.39/3.35，总资产周转率分别为1.44/1.50/1.55 [11]