报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年兴发集团主要产品销量稳步增长，但农药及有机硅盈利下滑影响当期业绩；公司发布2.97亿元员工持股计划，利于提高职工凝聚力和公司竞争力；上游磷矿权益资源量充足，重点项目推进助力转型升级；维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.92/24.41/28.78亿元 [5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本11.03亿股，总市值244.92亿元，一年最低/最高股价为16.50/25.87元，近3月换手率86.97% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为1.22、2.43、12.09，绝对收益分别为1.19、4.18、20.20 [4] 相关事件 - 2024年公司实现营收283.96亿元，同比增长0.41%（追溯调整后）；归母净利润16.01亿元，同比增长14.33%（追溯调整后）；扣非后归母净利润16.00亿元，同比增长21.79%（追溯调整后）；2024Q4单季度营收63.46亿元，同比增长1.70%，环比减少26.60%；归母净利润2.87亿元，同比减少35.81%，环比减少43.63% [5] - 公司发布《2025年员工持股计划（草案）》，拟筹集资金总额上限为2.97亿元，参加对象包括董事、监事等，初始设立时总人数不超1516人，存续期36个月，锁定期12个月 [5] 产品销量与毛利率 - 2024年特种化学品、农药、肥料、有机硅产品销量分别为51.4万吨、24.5万吨、128万吨和25.0万吨，同比分别增长14.4%、42.8%、3.4%和33.5% [6] - 特种化学品业务毛利率同比增长6.2pct，肥料业务毛利率同比增长2.2pct，农药及有机硅业务毛利率同比分别下降17.8pct和8.1pct [6] 费用率 - 2024年销售、管理、研发、财务费用率同比分别增加0.26pct、0.33pct、0.19pct和0.11pct [6] 员工持股计划 - 2024年员工持股计划合计认购款3.15亿元，持有人人数1257人，累计买入公司股份1807万股，约占总股本1.64% [7] - 2025年员工持股计划涉及人数约占公司在职员工总数的10.7%，将促进公司长期发展 [7] 资源与项目 - 2024年瓦屋100万吨/年光电选矿项目等投入运行，提升低品位磷矿综合利用和原料自供能力 [8] - 公司目前磷矿石设计产能585万吨/年，持有荆州荆化70%股权等，拥有多处磷矿资源 [8] - 24年旗下多个项目陆续建成投产，增强各大业务综合实力 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,105|28,396|29,265|30,916|31,784| |营业收入增长率|-7.28%|1.04%|3.06%|5.64%|2.81%| |归母净利润（百万元）|1,379|1,601|2,092|2,441|2,878| |归母净利润增长率|-76.44%|16.13%|30.64%|16.68%|17.89%| |EPS（元）|1.24|1.45|1.90|2.21|2.61| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.66%|7.46%|9.32%|10.24%|11.29%| |P/E|18|15|12|10|9| |P/B|1.2|1.1|1.1|1.0|1.0| [10] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E年公司各项财务数据 [11][12] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等呈现不同变化趋势 [13] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等有所变动 [13] - 费用率、每股指标、估值指标各年数据不同 [14]