报告公司投资评级 - 行业为非银金融/证券Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 华泰证券24年业绩整体符合预期，经纪与信用业务为业绩增长主要推动力，财富管理业务优势明显，有望实现财富管理与机构服务“双轮驱动”，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年Q4单季/全年调整后营收94/334亿元，同比+28.9%/+6.0％；归母净利润28/154亿元，同比-10.6%/+20.4％ [1] - 24Q4单季经纪/投行/资管/信用/自营营收同比增速分别为+86.1%/-0.8%/+0.5%/+1355.4%/-38.4%；24年全年分别为+8.2%/-31.0%/-2.6%/+184.0%/+24.3% [1] - ROE为9.2%，较去年同期+1.1Pct；杠杆率下滑0.96x至3.29x [1] 轻资产业务 经纪业务 - 24年Q4单季/全年经纪业务收入24.8/64.5亿元，分别同比+86.1%/+8.2% [2] - 24年Q4单季/全年累计股基日均成交额分别为20684/12102亿，分别较去年同期同比+119.3%/+22.0% [2] 投行业务 - 24年Q4单季/全年投行业务收入7.4/21.0亿元，分别同比-0.8%/-31.0% [2] - IPO/再融资规模分别为85.4/168.6亿元，分别同比-50.8%和-80.4% [2] 资产管理业务 - 24Q4单季/全年资管业务收入11.1/41.5亿元，分别同比+0.5%/-2.6% [3] - 南方基金非货保有规模6485亿，同比+32.6%；华泰柏瑞基金非货保有规模5658亿，同比+98.6%；华泰资管非货保有规模245亿，同比+11.5%，三家合计保有规模5687亿，同比+56.7% [3] 重资产业务 信用业务 - 24年Q4单季/全年信用业务收入14.0/27.1亿元，分别同比+1355.4%/+184.0% [4] - 24年12月底两融余额为18646亿元，较23年同期+12.9% [4] 自营业务 - 扣除出售AssetMark收入后，24年全年自营业务收入83.0亿元，同比-28.9% [4] - 24年自营金融资产规模同比-25.5%至3698亿元 [4] 投资建议 - 根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26年前值为195/218亿元，现调整为158/179/192亿元，预计25 - 27归母净利润同比增速+3.1%/+12.9%/+7.3%，维持“买入”评级 [5] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36,577.59|41,466.37|42,281.54|44,664.30|46,205.89| |归属母公司净利润（百万元）|12,750.63|15,351.16|15,833.10|17,873.83|19,179.81| |净利润率|34.86%|37.02%|37.45%|40.02%|41.51%| |净资产收益率|7.12%|8.01%|9.17%|9.69%|10.39%| |市盈率（倍）|11.71|9.73|9.43|8.35|7.78| |市净率（倍）|0.83|0.78|0.86|0.82|0.81| |每股净利润（元/股）|1.41|1.70|1.75|1.98|2.12| |每股净资产（元/股）|19.84|21.23|19.13|20.43|20.44|[11]