报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年伟星股份业绩靓丽，实现营收46.7亿元（同比+19.7%），归母净利润7.0亿元（+25.5%），看好越南产能爬坡提升国际竞争力，维持“买入”评级 [4] - 下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为7.5/8.7/10.0亿元，当前股价对应PE为18.6/16.1/14.0倍 [4] 报告各部分总结 公司概况 - 截至2025年3月31日，伟星股份当前股价12.00元，一年最高最低15.28/10.39元，总市值140.27亿元，流通市值122.19亿元，总股本11.69亿股，流通股本10.18亿股，近3个月换手率56.32% [1] 业务分析 - 2024年拉链、纽扣业务量价齐升，国际业务加速，收入占比进一步提升 [4] - 纽扣业务2024年实现营收19.5亿元，同比+22.2%，毛利率43%（同比+0.8pct），销量/单价分别同比+9.3/+11.8%，产能利用率81.8%（+4.7pct） [4] - 拉链业务2024年实现营收24.8亿元，同比+15.9%，毛利率42.1%（同比+1.1pct），销量/单价分别同比+5.9/+9.5%，产能利用率58.6%（-0.5pct） [4] - 其他服装辅料2024年营收1.64亿元，同比+41.9%，收入占比为3.51%（同比+0.6pct） [4] - 分地区看，国内/国际分别实现营收30.9/15.8亿元，同比+14.7%/+30.6%，国际业务增速明显快于国内，国际收入占比+2.8pct至34% [4] - 国内/国际毛利率分别为41.5%/42.2%，同比+1.9/-1.6pct，越南2024年处于验厂、打样阶段，收入1778万元，因产能未有效释放且确认汇兑损失，亏损5832万元，预计2025年越南产能逐步释放提振国际业务及盈利 [4][5] 财务分析 盈利能力 - 2024年毛利率为41.7%（同比+0.8pct），主要系纽扣毛利率提升及纽扣占比提升所致；期间费用率为23.7%，同比-0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.8/-0.2/-0.4pct，管理费用率增加主要系员工薪酬增加，财务费用率下降主要系利息收入增加，归母净利率15%，同比+0.7pct [5] 营运能力 - 存货周转天数同比-4.6天至86天，应收账款周转天数同减约1天 [5] 分红情况 - 公司维持高分红回报股东，2024年现金分红比例达83.5%，2023年为94.3% [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,907|4,674|5,018|5,681|6,420| |YOY(%)|7.7|19.7|7.4|13.2|13.0| |归母净利润(百万元)|558|700|753|869|1,002| |YOY(%)|14.2|25.5|7.5|15.5|15.3| |毛利率(%)|40.9|41.7|41.9|42.0|42.2| |净利率(%)|14.3|15.0|15.0|15.3|15.6| |ROE(%)|12.7|16.1|16.6|17.8|18.6| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.60|0.64|0.74|0.86| |P/E(倍)|25.1|20.0|18.6|16.1|14.0| |P/B(倍)|3.2|3.2|3.1|2.9|2.6|[6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入5018百万元，营业成本2918百万元等 [8]