报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年阳谷华泰因促进剂、不溶硫盈利低迷及转债费用增加，盈利下滑；年底费用计提和部分原料成本上行，使Q4盈利受影响；虽助剂销量提升，但部分产品盈利承压，新项目初期盈利压力大；考虑产品格局，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月31日收盘价11.99元，一年内最高/最低20.78/6.66元，市净率1.6，股息率3.09%，流通A股市值51.86亿元，上证指数3335.75，深证成指10504.33 [1] - 2024年12月31日每股净资产7.66元，资产负债率21.58%，总股本4.49亿股，流通A股4.33亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3455|3431|3810|4133|4391| |同比增长率（%）|-1.8|-0.7|11.1|8.5|6.2| |归母净利润（百万元）|304|192|249|305|353| |同比增长率（%）|-41.0|-36.9|29.7|22.5|15.5| |每股收益（元/股）|0.75|0.47|0.56|0.68|0.79| |毛利率（%）|22.3|18.2|18.7|18.8|19.0| |ROE（%）|9.5|5.5|6.9|7.8|8.2| |市盈率|18|28|22|18|15|[5] 公司经营情况 - 2024年实现收入34.31亿元（YoY - 0.7%），归母净利润1.92亿元（YoY - 36.9%），扣非归母净利润1.88亿元（YoY - 36.4%）；24Q4收入8.96亿元（YoY + 8.24%，QoQ + 5.62%），归母净利润716万元（YoY - 84%，QoQ - 84.5%），扣非归母净利润2316万元（YoY - 48.4%，QoQ - 43.2%） [6] - 2024年高性能橡胶助剂收入约19.58亿元（YoY - 5.76%），销量增4.1%至12.2万吨；防焦剂价格及盈利稳定，不溶硫及促进剂盈利承压，板块毛利率降6.01pct至16.98% [6] - 2024年多功能橡胶助剂收入14.55亿元（YoY + 6.34%），销量升5.0%至10.95万吨，毛利率降2.01pct至19.18%，部分新项目盈利压力大 [6] - 四季度收入创新高，销量稳健，但盈利受减值计提和不溶硫盈利低迷影响，毛利率降1.89pct至15.76%，净利润率降4.63pct至0.81% [6] 项目进展 - 截止2024年底，固定资产增3.82亿元、在建工程减2.25亿元，涉及促进剂DZ生产等项目 [6] - 泰国基地建设中，利于完善海外布局；波米收购推进，延伸业务至电子化学品领域 [6] 估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润约2.49、3.05、3.53亿元，对应PE约22、18、15倍；参考可比公司平均PE约26倍，维持“增持”评级 [6]