报告公司投资评级 - 对凯盛新能的评级为中性 [2][4][12] 报告的核心观点 - 4季度亏损扩大，光伏玻璃价格近期强劲反弹有助减亏，维持中性评级；下调2025/26年盈利预测，略微提高估值基准，下调目标价 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 凯盛新能收盘价3.81港元，目标价3.47港元，潜在涨幅-8.9% [1] - 52周高位6.00港元，52周低位3.52港元，市值9.525亿港元，日均成交量403万股，年初至今变化-0.52%，200天平均价3.99港元 [6] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E年，收入分别为65.95亿、45.94亿、45.57亿、48.71亿、53.09亿元人民币，同比增长31.1%、-30.3%、-0.8%、6.9%、9.0%；净利润分别为3.95亿、-6.10亿、-2.52亿、-0.44亿、0.34亿元人民币 [3][14] - 2023 - 2027E年，每股盈利分别为0.61、-0.94、-0.39、-0.07、0.05元人民币，同比增长-3.5%、-254.5%、-58.7%、-82.7%、-177.9% [3] 损益表 - 2023 - 2027E年，毛利分别为7.64亿、-2.00亿、0.63亿、3.07亿、4.39亿元人民币；经营利润分别为5.36亿、-5.26亿、-1.97亿、0.82亿、1.90亿元人民币 [14] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年，总资产分别为124.28亿、123.05亿、122.63亿、125.84亿、129.68亿元人民币；总负债分别为73.74亿、79.31亿、81.81亿、85.54亿、88.98亿元人民币 [15] 现金流量表 - 2023 - 2027E年，经营活动现金流分别为1.44亿、-3.94亿、2.89亿、3.53亿、4.93亿元人民币；投资活动现金流分别为-17.58亿、-5.69亿、-5.25亿、-5.39亿、-5.40亿元人民币 [16] 业绩分析 - 2024年亏损6.10亿元，4季度亏损3.63亿元，环比扩88%，业绩低于预期；4季度2.0mm光伏玻璃均价环比下跌13%，毛利率环比降11.6个百分点至-30.4% [7] - 2024年产/销量同比下降1%/7%，4季度产量环比下降，但销量大幅增长，年末存货环比降29%；2024年计提存货减值1.29亿元，未计提固定资产减值 [7] 行业情况 - 2024下半年光伏玻璃价格下跌推动行业冷修加速，全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨降至2025年1月末的9.7万吨 [7] - 行业库存天数由高峰38.7天降至目前27.4天；3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15%，卓创资讯预计4月将继续上涨0.5元/平或4% [7] 前景预测 - 本轮涨价有望持续较长时间，有助公司减亏，但由于不具备成本优势，短期内扭亏难度较大 [7] - 下调2025/26年盈利至-2.52/-0.44亿元，将估值基准由0.53倍2025年市净率略微提高至0.55倍，下调目标价至3.47港元 [7]