报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年宇通客车营收372.18亿元，同比+37.63%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%；扣非归母净利34.69亿元，同比+145.21%；公司发布2024年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利10元含税 [1] - 2024Q4业绩超预期，营收131.43亿元，同比+62.43%，环比+69.82%；归母净利润1.68亿元，同比+119.73%，环比+122.18%；毛利率为25.90%，同环比分别-6.02pct/+13.58pct，净利率为12.90%，同环比分别+3.30/+2.92pct；2025年公司收入计划为421.33亿元，营业成本及费用计划为372.03亿元 [2] - 公司是客车出海龙头，2024年累计出口客车1.40万辆，同比+37.73%，出口市场份额为22.65%，位居行业第一；2024年新能源客车出口0.27万辆，同比+84.55%；截至2024年年报，已在海外40多个国家或地区批量销售并良好运营，累计销售新能源客车超7,000辆 [3] - 2024年7月31日交通运输部发布补贴政策，新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2万元，有望拉动公司国内新能源公交车销量增长 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为422.5/485.5/558.9亿元，归母净利为45.5/53.2/60.0亿元，对应EPS分别为2.05/2.40/2.71元；按2025年3月31日收盘价26.51元，对应PE分别为13/11/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37,218|42,252|48,550|55,886| |增长率（%）|37.6|13.5|14.9|15.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,116|4,546|5,315|6,001| |增长率（%）|126.5|10.4|16.9|12.9| |每股收益（元）|1.86|2.05|2.40|2.71| |PE|14|13|11|10| |PB|4.4|3.5|3.1|2.7|[5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|37,218|42,252|48,550|55,886| |营业成本（百万元）|28,679|32,501|37,225|42,790| |营业税金及附加（百万元）|450|507|583|671| |销售费用（百万元）|1,349|1,563|1,748|2,124| |管理费用（百万元）|758|845|971|1,118| |研发费用（百万元）|1,788|2,070|2,379|2,794| |EBIT（百万元）|4,180|5,128|5,950|6,732| |财务费用（百万元）|-98|-102|-196|-245| |资产减值损失（百万元）|-314|-163|-191|-228| |投资收益（百万元）|46|42|39|39| |营业利润（百万元）|4,672|5,177|6,062|6,844| |营业外收支（百万元）|51|51|51|51| |利润总额（百万元）|4,722|5,228|6,113|6,895| |所得税（百万元）|568|627|734|827| |净利润（百万元）|4,154|4,601|5,380|6,068| |归属于母公司净利润（百万元）|4,116|4,546|5,315|6,001| |EBITDA（百万元）|4,897|5,850|6,682|7,474|[9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）|/|/|/|/| |营业收入增长率|37.63|13.53|14.91|15.11| |EBIT增长率|84.95|22.67|16.03|13.14| |净利润增长率|126.53|10.43|16.93|12.91| |盈利能力（%）|/|/|/|/| |毛利率|22.94|23.08|23.33|23.43| |净利润率|11.06|10.76|10.95|10.74| |总资产收益率ROA|12.80|11.03|11.50|11.55| |净资产收益率ROE|30.66|26.96|28.16|28.07| |偿债能力|/|/|/|/| |流动比率|1.45|1.50|1.53|1.56| |速动比率|1.02|1.17|1.22|1.27| |现金比率|0.60|0.82|0.90|0.97| |资产负债率（%）|57.52|58.38|58.39|58.04| |经营效率|/|/|/|/| |应收账款周转天数|39.68|37.93|35.64|32.73| |存货周转天数|50.38|41.06|38.93|36.51| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益|1.86|2.05|2.40|2.71| |每股净资产|6.06|7.62|8.53|9.66| |每股经营现金流|3.26|4.38|3.67|4.04| |每股股利|0.50|1.49|1.58|1.67| |估值分析|/|/|/|/| |PE|14|13|11|10| |PB|4.4|3.5|3.1|2.7| |EV/EBITDA|10.23|8.56|7.49|6.70| |股息收益率（%）|1.89|5.62|5.96|6.30|[9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|8,667|16,542|20,645|25,352| |应收账款及票据（百万元）|4,545|5,020|5,350|5,682| |预付款项（百万元）|635|715|745|770| |存货（百万元）|3,513|3,900|4,152|4,526| |其他流动资产（百万元）|3,671|3,965|4,218|4,482| |流动资产合计（百万元）|21,031|30,142|35,110|40,812| |长期股权投资（百万元）|668|668|668|668| |固定资产（百万元）|3,618|3,561|3,596|3,622| |无形资产（百万元）|1,506|1,508|1,510|1,512| |非流动资产合计（百万元）|11,120|11,067|11,105|11,133| |资产合计（百万元）|32,151|41,210|46,215|51,945| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付账款及票据（百万元）|6,992|12,639|14,477|16,640| |其他流动负债（百万元）|7,497|7,415|8,503|9,502| |流动负债合计（百万元）|14,489|20,054|22,979|26,142| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|4,004|4,004|4,004|4,004| |非流动负债合计（百万元）|4,004|4,004|4,004|4,004| |负债合计（百万元）|18,493|24,058|26,984|30,147| |股本（百万元）|2,214|2,214|2,214|2,214| |少数股东权益（百万元）|234|289|354|420| |股东权益合计（百万元）|13,658|17,151|19,231|21,799| |负债和股东权益合计（百万元）|32,151|41,210|46,215|51,945|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|4,154|4,601|5,380|6,068| |折旧和摊销（百万元）|716|722|732|742| |营运资金变动（百万元）|2,546|4,222|1,790|1,822| |经营活动现金流（百万元）|7,211|9,693|8,117|8,934| |资本开支（百万元）|-643|-538|-638|-651| |投资（百万元）|-95|-198|-98|-98| |投资活动现金流（百万元）|-677|-693|-697|-710| |股权募资（百万元）|61|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-4,394|-1,124|-3,317|-3,517| |现金净流量（百万元）|2,123|7,875|4,103|4,707|[9][10]