报告公司投资评级 - 报告对洪都航空的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 洪都航空是国内唯一的飞机+导弹总装平台，已实现多元化纵深化发展 随着L15高级教练机批产列装、防务产品定型放量、无人机和民机需求释放，公司业绩将触底反弹进入高速增长期 预计2025 - 2027年分别实现营业收入81.84/112.27/139.15亿元，归母净利润1.86/2.81/3.78亿元，同比增速+373.0%/51.6%/34.3%，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 3月28日晚公司披露2024年年报，2024年营业收入52.5亿元，同比+40.9%；归母净利润3924万元，同比+20.7%[2] 分析判断 - 军贸：2024年公司境外收入达13.24亿元，同比大幅+548% 核心产品L15高教机物美价廉，出口市场空间广阔 公司弹药产品也有较大出口潜力，“机弹合一”模式有望带动弹药产品共同出口[3] - 内需：2024年国产L15高级教练机试飞成功，需求爆发在即 2025年日常关联交易销售额同比翻番，教练机、导弹等有望大规模放量 2024年年报显示已签订合同未履行完毕对应收入64.46亿元，预计2025年确认[4] - 无人机：军工AI应用核心是无人机，多国强化无人机作战力量 洪都集团是我国无人机重点科研生产基地，国内无人机需求谱系成熟，将进入需求释放阶段[5] - 国产大飞机：公司助力洪都商飞C919项目年度交付创新高 2025年C919产能提升，C929在详细设计阶段，C939正进行预研 洪都商飞C919单机价值量近4000万元，收入弹性大[6] - 低空：初教6已取得民机适航证，进入国内民用低空飞行领域 采用新设计和技术，性能优异 已完成首航并新签多架订单，经典版售价498万元，后舱简配版售价468万元[8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,727|5,252|8,184|11,227|13,915| |YoY（%）|-48.6%|40.9%|55.8%|37.2%|23.9%| |归母净利润(百万元)|33|39|186|281|378| |YoY（%）|-76.9%|20.7%|373.0%|51.6%|34.3%| |毛利率（%）|3.3%|3.4%|3.5%|3.6%|3.7%| |每股收益（元）|0.05|0.05|0.26|0.39|0.53| |ROE|0.6%|0.7%|3.4%|4.8%|6.1%| |市盈率|769.76|637.48|134.73|88.88|66.18|[11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入、营业成本等指标有不同程度增长，净利润也呈上升趋势[14] - 现金流量表：2024 - 2027年净利润、折旧和摊销等指标有变化，经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流也各有不同表现[14] - 资产负债表：2024 - 2027年货币资金、预付款项等资产项目和应付账款及票据等负债项目有变动[14] - 主要财务指标：成长能力方面营业收入增长率和净利润增长率有变化；盈利能力方面毛利率、净利润率等指标呈上升趋势；偿债能力方面流动比率、速动比率等指标有波动；经营效率方面总资产周转率上升；每股指标方面每股收益等有增长；估值分析方面PE和PB有变化[14]