报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现量价齐升，盈利能力显著提升，未来产品结构升级空间广阔，长期稳定增长可期，预计2025 - 2027年EPS分别为0.43元、0.48元、0.54元，对应动态PE分别为23倍、21倍、19倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为57.31亿元、60.71亿元、63.48亿元、65.55亿元，增长率分别为6.56%、5.93%、4.56%、3.26% [3] - 2024 - 2027年预测归属母公司净利润分别为8.10亿元、9.61亿元、10.71亿元、11.92亿元，增长率分别为29.95%、18.65%、11.43%、11.27% [3] - 2024 - 2027年预测每股收益EPS分别为0.37元、0.43元、0.48元、0.54元，净资产收益率ROE分别为7.85%、8.78%、9.27%、9.69% [3] - 2024 - 2027年预测PE分别为28、23、21、19，PB分别为2.12、2.00、1.89、1.78 [3] 基础数据 - 总股本22.13亿股，流通A股22.13亿股，52周内股价区间7.11 - 10.39元，总市值224.43亿元，总资产159.08亿元，每股净资产4.75元 [6] 2024年年报情况 - 全年实现收入57.3亿元，同比+6.6%，实现归母净利润8.1亿元，同比+30%；24Q4实现收入8.4亿元，同比+2.1%，实现归母净利润0.04亿元，同比+118.8%，拟向全体股东每10股派发现金红利1.70元（含税） [8] 产品情况 - 量方面，全年销量144万吨，同比增长2.6%；24Q4销量25.8万吨，同比+2.1%，优于行业平均（24年全国规上啤酒企业产量同比 - 0.6%） [8] - 产品结构方面，高端产品销量同比增长16%，得益于纯生系列产品在省内占比持续提升 [8] - 价方面，24全年吨价同比+4.3%至3828元/吨，以97纯生为代表的高端产品渗透率持续提升 [8] 成本与费用情况 - 24全年毛利率为46.3%，同比+3.5pp；24Q4毛利率为59.8%，同比+4pp，吨成本同比下降2.4%至2103元/吨 [8] - 24全年销售费用率为14.9%，同比 - 0.3pp，管理费用率为7.4%，同比基本持平 [8] - 2024年净利率同比提升2.5pp至14.5% [8] 未来展望 - 公司在华南有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度高，未来产品结构升级空间广阔 [8] - 产品方面，高端化“3 + N”品牌战略清晰，推进产品替代升级，巩固市场份额，推出高端新品 [8] - 以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合 [8] 盈利预测假设 - 预测2025 - 2027年啤酒销量增速为3.0%、2.0%、1.0%，因公司在广东省内渠道规模扩张，次高端渗透率提升，啤酒现饮渠道消费需求恢复 [9] - 预测2025 - 2027年啤酒吨价增速分别为2.5%、2.0%、1.5%，因公司“3 + N”品牌战略清晰，纯生系高端产品占比有望提升，加强97纯生对普通纯生的替换升级 [9] 分业务收入预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |啤酒业务收入（亿元）|55.1|58.2|60.5|62.1| |啤酒业务增速|7.0%|5.6%|4.0%|2.5%| |啤酒业务销量（万吨）|144.0|148.3|151.3|152.8| |啤酒业务销量增速|2.6%|3.0%|2.0%|1.0%| |啤酒业务吨价（元/吨）|3828|3924|4003|4063| |啤酒业务吨价增速|4.3%|2.5%|2.0%|1.5%| |啤酒业务毛利率|45.1%|45.6%|46.1%|46.7%| |其他业务合计收入（亿元）|2.20|2.52|2.94|3.49| |其他业务合计增速|-4.2%|14.9%|16.6%|18.5%| |其他业务合计毛利率|77.4%|78.3%|80.2%|82.2%| |合计收入（亿元）|57.31|60.71|63.48|65.55| |合计增速|6.5%|5.9%|4.6%|3.3%| |合计毛利率|46.3%|47.0%|47.7%|48.6%| [9]