报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 凯盛科技24年年报显示营收48.9亿、归母净利1.4亿、扣非归母净利 -0.2亿，同比-2.3%、+30.8%、亏损收窄；单Q4营收13.2亿、归母净利0.3亿、扣非归母净利 -0.01亿，同比+7.35%、+154.6%、亏损收窄；24年经营性净现金流1.4亿元，同比+8.2%；公司拟每股派发0.05元（含税），对应公告日股息率0.4% [1] - 23年公司毛利率17.0%，同比+3.7pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.1%/5.1%/1.6%/6.0%，同比+0.1/+0.4/+0.4/+1.6pcts，最终销售净利率4.0%，同比+1.0pcts [1] - 24年显示材料/应用材料营收35.2/11.6亿元，同比+7.7%/-26.6%，显示材料/应用材料毛利率分别为17.4%/15.9%，同比+6.2/-2.8pcts [2] - 考虑到公司UTG项目投产在即及显示材料产品结构提升，略上调25 - 26年归母净利预测为2.62/3.19亿元（较上次+13%/+11%），引入27年归母净利预测为3.62亿元 [3] 各目录总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营收分别为50.1亿、48.94亿、56.13亿、63.99亿、73.01亿元，增长率分别为8.37%、 - 2.32%、14.69%、14.01%、14.10% [3][8] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为1.07亿、1.4亿、2.62亿、3.19亿、3.62亿元，增长率分别为 - 23.61%、30.76%、87.22%、21.43%、13.51% [3][8] - 2023 - 2027E年毛利率分别为13.3%、17.0%、17.7%、18.2%、18.3% [10] - 2023 - 2027E年资产负债率分别为56%、59%、58%、59%、59% [10] 业务板块 显示材料 - 24年新型显示材料产品销量2547万片，同比+22.5%，UTG成头部终端客户折叠手机柔性盖板核心供应商 [2] - 深圳国显（持股75.6%）24年收入/净利润30.8/1.4亿元，同比+2.4%/+151.1%，净利率4.4%，同比+2.6pcts；龙海玻璃营收/净利润1.4/0.4亿元 [2] - 国显科技平板、笔电等传统消费类业务稳中有进，加深与LG战略合作，车载业务成功量产47支型号、新增31个项目定点；UTG二期项目预计25年10月达预定可使用状态 [2] 应用材料 - 子公司蚌埠中恒24年收入/净利润9.0/0.8亿元，同比 - 7.6%/-11.7%，净利率8.4%，同比 - 0.4pcts；凯盛应材（持股62.6%）收入/净利润5.8/0.6亿元，同比 - 10.6%/-51.7%，净利率10.5%，同比 - 8.9pcts，或与高纯石英砂价格下行有关 [3] - 锆系产品新增客户十余家，电熔氧化锆进入刹车片制造公司供应链，活性氧化锆增加客户导入，纳米氧化锆导入新能源正极材料主流客户，球硅球和抛光粉实现较高增长 [3] - 年产5000吨半导体二氧化硅生产线24年12月进行有机硅源化工工段的合成、精馏投料试车 [3]