报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 业绩接近预告上限，看好2025年盈利修复弹性，维持“买入”评级。2024年公司营收585亿元（同比+9.2%），归母净利润22.5亿元（+7.2%），扣非归母净利润18.2亿元（+4.9%），经营表现接近预告上限。2024Q4营收179亿元（+24%），归母净利润9.4亿元（+100%），扣非归母净利润8.3亿元（+122%）。受益于国内以旧换新政策拉动中高端产品增长以及海外库存去化，2024Q4内外销营收和盈利均显著改善。上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为25.46/28.44/31.51亿元，对应EPS为1.95/2.18/2.41元，当前股价对应PE为12.7/11.4/10.3倍 [7] - 内销受益以旧换新+中高端新品拉动Q4营收改善明显，外销延续亮眼表现。2024年公司智慧显示终端/新显示业务营收分别达466/68亿元（+13%/+4%），预计智慧显示终端境内/境外营收均实现双位数增长，境内主要系均价驱动增长，境外或主系量驱动增长。2024Q4在以旧换新政策驱动下内销增速环比2024Q3显著改善，境外市场预计2024Q4北美/中南美/日本等市场均延续此前亮眼表现 [7] - 结构改善+面板成本下降致2024Q4毛利率显著改善，费用管控效果良好。2024年公司毛利率15.66%（-0.6pct），其中境内/境外毛利率同比分别+0.14/-1.77pct，2024Q4还原口径毛利率同比+1.5pct，境内改善幅度大于境外。费用端，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.19/+0.04/-0.38/+0.11，2024Q4还原口径下销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.44/+0.08/-0.86/-0.03，费用率呈改善趋势。综合影响下2024/2024Q4公司归母净利率分别为3.84%/5.23%（-0.07/+1.98pct） [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|53,616|58,530|64,465|70,399|76,770| |YOY(%)|17.2|9.2|10.1|9.2|9.0| |归母净利润(百万元)|2,096|2,246|2,546|2,844|3,151| |YOY(%)|24.8|7.2|13.3|11.7|10.8| |毛利率(%)|16.2|15.7|15.9|16.1|16.2| |净利率(%)|3.9|3.8|3.9|4.0|4.1| |ROE(%)|10.1|10.3|10.4|10.5|10.5| |EPS(摊薄/元)|1.61|1.72|1.95|2.18|2.41| |P/E(倍)|15.5|14.4|12.7|11.4|10.3| |P/B(倍)|1.7|1.7|1.5|1.3|1.2| [10] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|35456|36976|40027|45699|49849| |现金|2271|2683|5466|8901|10652| |应收票据及应收账款|9675|11617|11223|13313|13949| |其他应收款|37|47|63|48|72| |预付账款|81|95|111|102|135| |存货|5831|5647|7061|6515|8436| |其他流动资产|17560|16887|16103|16820|16605| |非流动资产|9651|9679|9556|9570|9547| |长期投资|783|711|1077|1441|1806| |固定资产|4464|4470|4264|4010|3744| |无形资产|1066|1077|992|949|843| |其他非流动资产|3338|3421|3223|3170|3154| |资产总计|45107|46655|49583|55269|59396| |流动负债|18382|20452|20555|23310|24096| |短期借款|703|683|683|683|683| |应付票据及应付账款|11982|13599|14483|16111|17240| |其他流动负债|5696|6171|5389|6516|6173| |非流动负债|1493|1205|1114|1025|933| |长期借款|638|353|263|174|82| |其他非流动负债|855|851|851|851|851| |负债合计|19874|21656|21669|24335|25029| |少数股东权益|6338|5421|5790|6202|6658| |股本|1305|1305|1305|1305|1305| |资本公积|2461|2290|2290|2290|2290| |留存收益|15216|16411|18595|21443|24372| |归属母公司股东权益|18895|19578|22124|24732|27709| |负债和股东权益|45107|46655|49583|55269|59396| [12] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|53616|58530|64465|70399|76770| |营业成本|44906|49366|54191|59039|64361| |营业税金及附加|258|185|240|275|299| |营业费用|3235|3421|3836|4118|4414| |管理费用|934|1040|1128|1197|1228| |研发费用|2379|2374|2643|2886|3148| |财务费用|-12|52|60|60|60| |资产减值损失|-107|-148|-116|-148|-164| |其他收益|385|395|390|392|391| |公允价值变动收益|78|182|120|120|120| |投资净收益|514|396|404|409|387| |资产处置收益|1|4|0|0|0| |营业利润|2764|2864|3138|3555|3942| |营业外收入|54|65|65|61|61| |营业外支出|37|46|42|45|42| |利润总额|2782|2884|3161|3571|3962| |所得税|232|312|246|315|354| |净利润|2550|2572|2915|3256|3608| |少数股东损益|454|325|369|412|456| |归属母公司净利润|2096|2246|2546|2844|3151| |EBITDA|3617|3789|3880|4264|4611| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2928|3595|2356|4951|2258| |净利润|2550|2572|2915|3256|3608| |折旧摊销|818|921|779|847|885| |财务费用|-12|52|60|60|60| |投资损失|-514|-396|-404|-409|-387| |营运资金变动|-120|376|-847|1358|-1736| |其他经营现金流|205|70|-147|-162|-171| |投资活动现金流|-2797|37|944|-1130|-181| |资本支出|537|917|395|474|477| |长期投资|-3176|473|-365|-364|-365| |其他投资现金流|916|481|1704|-292|661| |筹资活动现金流|-49|-3199|-518|-386|-326| |短期借款|258|-21|0|0|0| |长期借款|638|-284|-90|-90|-91| |普通股增加|-2|-0|0|0|0| |资本公积增加|-54|-171|0|0|0| |其他筹资现金流|-889|-2723|-428|-296|-235| |现金净增加额|54|422|2782|3435|1751| [12][13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|17.2|9.2|10.1|9.2|9.0| |营业利润(%)|18.1|3.6|9.6|13.3|10.9| |归属于母公司净利润(%)|24.8|7.2|13.3|11.7|10.8| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|16.2|15.7|15.9|16.1|16.2| |净利率(%)|3.9|3.8|3.9|4.0|4.1| |ROE(%)|10.1|10.3|10.4|10.5|10.5| |ROIC(%)|56.4|53.6|58.7|111.8|91.5| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|44.1|46.4|43.7|44.0|42.1| |净负债比率(%)|-0.7|-3.6|-14.9|-24.8|-27.7| |流动比率|1.9|1.8|1.9|2.0|2.1| |速动比率|1.6|1.5|1.6|1.7|1.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.3|1.3|1.3|1.3|1.3| |应收账款周转率|13.2|10.9|12.0|12.0|11.6| |应付账款周转率|7.1|6.1|6.1|6.1|6.1| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.61|1.72|1.95|2.18|2.41| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.24|2.75|1.81|3.79|1.73| |每股净资产(最新摊薄)|14.48|15.00|16.95|18.95|21.23| |估值比率| | | | | | |P/E|15.5|14.4|12.7|11.4|10.3| |P/B|1.7|1.7|1.5|1.3|1.2| |EV/EBITDA|7.2|6.5|5.9|4.4|3.8| [12][13]