报告公司投资评级 - 投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 3月28日晚粤电力A发布2024年年报，营收和归母净利润同比下降，24Q4单季度营收同比上升、环比下降，归母净利润同比改善、环比下降，2024年度拟每10股派发现金红利0.2元，共计派发现金红利1.05亿元 [1] - 公司2024年各板块有不同表现，火电板块受电价下行影响大，可再生能源发电业务毛利率同比增长但体量不及火电，整体售电业务毛利率同比下降 [2] - 火电板块装机持续投产成长，燃料成本下行可对冲部分电价下行压力，但广东24及25年电价下行使公司业绩承压或将持续 [3] - 绿电板块装机电量增长可观，未来成长空间广阔 [6] - 因广东25年电价回落，调整公司2025 - 2027年归母净利润预测，考虑公司板块装机成长优势与广东省用电量高增速需求，维持“增持”评级 [6] 各目录总结 火电板块 - 装机及电量：截止2024年末，在运煤电控股装机1995万千瓦，气电控股装机1184.70万千瓦，2024年新增投产气电478.8万千瓦，还有800万千瓦煤电、194.2万千瓦气电在建，预计2024 - 2026年间密集投产，2024年煤电发电量同比减少4.51%，气电同比增加38.81% [3] - 电价：广东24及25年电价下行致公司业绩承压或将持续，公司售电结构中年度长协电量占约七成，2024年煤电、气电电价同比分别下行约7分/千瓦时、3分/千瓦时，2025年度交易成交均价同比继续下行73.78元/千千瓦时 [3] - 成本：燃料成本下降可观，2024年发电燃料成本同比下降6.77%，火电度电燃料成本同比下降9.92%，2025年一季度港口煤价持续下跌，公司有望严控成本带动火电度电成本降低，对冲部分电价回落压力 [3][4] 绿电板块 - 装机电量：2024年新能源板块装机和电量增长可观，风电装机新增60万千瓦，光伏装机新增173.2万千瓦，风电发电量同比增加5.67%，光伏同比增加556.54% [6] - 展望：“十四五”新能源装机增长空间有望达1400万千瓦，目前在建项目合计装机容量207.9万千瓦，风光装机成长有望持续 [6] 盈利预测及估值 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为8.78亿、11.49亿、12.03亿，同比增速-8.9%/30.8%/4.6%；EPS分别为0.17/0.22/0.23元；对应3月31日收盘价的PE分别为26.90/20.56/19.65倍，维持“增持”评级 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|59,708|57,159|58,187|64,898|72,446| |增长率YoY %|13.4%|-4.3%|1.8%|11.5%|11.6%| |归属母公司净利润(百万元)|975|964|878|1,149|1,203| |增长率YoY%|132.7%|-1.1%|-8.9%|30.8%|4.6%| |毛利率%|14.6%|13.4%|10.9%|11.4%|11.0%| |净资产收益率ROE%|4.4%|4.2%|3.7%|4.6%|4.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.19|0.18|0.17|0.22|0.23| |市盈率P/E(倍)|24.24|24.50|26.90|20.56|19.65| |市净率P/B(倍)|1.07|1.03|0.99|0.95|0.90| [5]