报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收50.12亿元，同比增长47.89%，归母净利润8.12亿元，扭亏为盈，宣布派发末期股息每股0.4港元 [8] - 自研游戏兑现提升毛利率，《心动小镇》等上线表现出色，后续储备多款新游有望带来业绩增量 [8] - TapTap MAU增长显著，国内版MAU及收入增长得益于新游供给、自研游戏发布和营销活动，后续将优化迭代扩大用户规模、提升广告业绩 [8] - 费用管控良好，经营杠杆显现，总体毛利率和归母净利率提升，已赎回并注销未偿还可换股债券 [8] - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.80/10.69/11.61亿元，同比增长20.74%/9.15%/8.54%，对应当前股价PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3389|5012|5048|5358|5528| |同比(%)|(1.27)|47.89|0.71|6.16|3.17| |归母净利润（百万元）|(83.04)|811.53|979.86|1,069.49|1,160.83| |同比(%)|-|-|20.74|9.15|8.54| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.17)|1.65|1.99|2.18|2.36| |P/E（现价&最新摊薄）|-|18.26|15.12|13.85|12.76|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：32.30 - 一年最低/最高价：13.32/40.40 - 市净率(倍)：5.89 - 港股流通市值(百万港元)：15,865.56 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：5.12 - 资产负债率(%)：30.81 - 总股本(百万股)：491.19 - 流通股本(百万股)：491.19 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,346.68|4,444.81|5,690.25|7,014.91| |现金及现金等价物|2,781.17|3,847.01|5,054.68|6,381.08| |应收账款及票据|333.41|372.95|398.06|394.62| |存货|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他流动资产|232.09|224.85|237.50|239.21| |非流动资产|576.52|574.05|571.72|569.60| |固定资产|24.99|43.39|60.99|77.94| |商誉及无形资产|371.91|353.31|335.65|318.86| |长期投资|111.04|108.76|106.49|104.21| |其他长期投资|10.88|10.88|10.88|10.88| |其他非流动资产|57.71|57.71|57.71|57.71| |资产总计|3,923.20|5,018.86|6,261.96|7,584.51| |流动负债|1,079.41|1,109.84|1,164.92|1,197.96| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款及票据|186.34|188.00|198.24|194.48| |其他|893.07|921.84|966.68|1,003.48| |非流动负债|129.17|129.17|129.17|129.17| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|129.17|129.17|129.17|129.17| |负债合计|1,208.58|1,239.01|1,294.09|1,327.14| |股本|0.34|0.34|0.34|0.34| |少数股东权益|200.80|286.47|405.30|534.28| |归属母公司股东权益|2,513.82|3,493.38|4,562.57|5,723.09| |负债和股东权益|3,923.20|5,018.86|6,261.96|7,584.51|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,012.11|5,047.71|5,358.42|5,528.39| |营业成本|1,533.58|1,432.86|1,495.26|1,516.59| |销售费用|1,397.25|1,312.40|1,351.37|1,382.10| |管理费用|266.92|272.58|289.35|293.00| |研发费用|919.45|933.83|980.59|995.11| |其他费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润|894.92|1,096.04|1,241.84|1,341.59| |利息收入|38.22|56.66|57.12|69.73| |利息支出|18.72|0.00|0.00|0.00| |其他收益|20.97|31.22|21.40|21.80| |利润总额|935.38|1,183.92|1,320.36|1,433.12| |所得税|44.89|118.39|132.04|143.31| |净利润|890.49|1,065.53|1,188.32|1,289.81| |少数股东损益|78.96|85.67|118.83|128.98| |归属母公司净利润|811.53|979.86|1,069.49|1,160.83| |EBIT|894.92|1,096.04|1,241.84|1,341.59| |EBITDA|894.92|1,118.24|1,265.00|1,365.69|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|/|1,054.64|1,207.40|1,326.88| |投资活动现金流|/|11.50|0.58|(0.18)| |筹资活动现金流|/|(0.30)|(0.30)|(0.30)| |现金净增加额|/|1,065.83|1,207.68|1,326.40| |折旧和摊销|/|22.19|23.16|24.09| |资本开支|/|(22.00)|(23.10)|(24.26)| |营运资本变动|/|(1.86)|17.32|34.78|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|1.65|1.99|2.18|2.36| |每股净资产(元)|5.12|7.11|9.29|11.65| |发行在外股份(百万股)|491.19|491.19|491.19|491.19| |ROIC(%)|27.77|30.38|25.55|21.51| |ROE(%)|32.28|28.05|23.44|20.28| |毛利率(%)|69.40|71.61|72.10|72.57| |销售净利率(%)|16.19|19.41|19.96|21.00| |资产负债率(%)|30.81|24.69|20.67|17.50| |收入增长率(%)|47.89|0.71|6.16|3.17| |净利润增长率(%)|-|20.74|9.15|8.54| |P/E|18.26|15.12|13.85|12.76| |P/B|5.89|4.24|3.25|2.59| |EV/EBITDA|9.78|9.81|8.55|6.94|[9]