报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 来水好转拉动南网储能2024年收入和毛利率增长，2025年或进入抽蓄机组投产期，有望贡献成长性，维持“买入”评级 [1][6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年3月31日，南网储能当前价格9.55元，周价格区间8.63 - 12.16元，总市值305.22亿元，流通市值105.92亿元，总股本319600.58万股，流通股本110910.16万股，日均成交额8733万元，近一月换手0.78% [3] 业绩情况 - 2024年南网储能实现收入61.7亿元，同比+9.7%；归母净利润11.3亿元，同比+11.1%；2024Q4实现收入16.5亿元，同比+5.9%；归母净利润0.8亿元，同比 - 58.2% [4] 各业务板块情况 - 2024年抽蓄收入41.5亿元，同比 - 6.4%，主要受抽蓄电价政策影响；调峰水电收入16.3亿元，同比+55.5%，因来水好转拉动水电电量同比+57%；新型储能收入2.8亿元，同比+198%，因新增装机23万千瓦，年底累计装机达65.4万千瓦 [6] - 2024Q4抽蓄/调峰水电/新型储能收入分别为10.6/4.4/0.7亿元，同比 - 20%/+143%/+166%，抽蓄板块收入下降或因容量电费结算机制变化 [6] 盈利指标情况 - 2024年公司归母净利润同比+11.1%，净利率同比+1.05pct至23.2%，主要因毛利率同比+1.2pct；2024年抽蓄/调峰水电/新型储能毛利率同比 - 3.5/+20.0/ - 2.8pct，水电毛利率提升因来水好转 [6] - 2024Q4公司净利率同比 - 6.8pct至8.9%，一是毛利率同比 - 3.1pct（或因抽蓄收入下降），二是所得税同比+300%至0.48亿元，所得税率同比+19.9pct至24.6%（或因阳江蓄能和梅州蓄能机组税收政策变化） [6] 机组投产计划 - 截至2024年底，公司在运抽水蓄能装机10.28GW，在建10.8GW（同比+6GW）；2025年全面建成投产南宁、梅蓄二期项目，实现“十四五”抽水蓄能投产4.8GW的目标；“十五五”时期，力争新增投产约10GW [6][7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为66.1/79.2/91.8亿元，归母净利润分别为11.9/14.1/16.6亿元，对应PE分别为26/22/18倍 [9]