报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩报告，全年营收2752.51亿元，同比增5.75%；归母净利润45.53亿元，同比增20.82%；扣非归母净利润40.65亿元，同比增13.04%；2024Q4单季度营收656.22亿元，同比增4.52%；归母净利润4.98亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润3.79亿元，同比增29.74% [7] - 商业板块基本盘稳健，CSO业务战略性突破，2024年医药商业销售收入2515.20亿元，同比增7.47%；CSO业务服务规模80亿元，同比增幅177%，合约产品65个 [7] - 工业板块加强工商联动与产销协同，营销模式转型加快，2024年收入237.3亿元，同比降9.6%，净利润21.9亿元，同比增3.95%；过亿产品44个，过10亿产品2个，60个重点品种销售收入137.32亿元，同比增1.43% [7] - 持续优化产品管线布局，看好创新药商业化兑现，截至2024年底新药管线54项，其中创新药40项，改良型新药14项；罕见病领域有51个在产品种，覆盖67个适应症；上药睿尔SRD4610完成国内Ⅱ期临床试验，提交III期申请并获美国FDA孤儿药认定；构建大BD工作体系，利于项目引进 [7] - 考虑公司优化产品管线、加大研发力度，将25 - 26年归母净利润下调至50.12/56.49亿元，新增2027年归母净利润63.25亿元，对应PE为14/12/11倍；看好CSO及工业板块放量，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|260295|275251|298124|331365|367451| |同比（%）|12.21|5.75|8.31|11.15|10.89| |归母净利润（百万元）|3768|4553|5012|5649|6325| |同比（%）|(32.92)|20.82|10.09|12.72|11.96| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.02|1.23|1.35|1.52|1.71| |P/E（现价&最新摊薄）|18.26|15.11|13.73|12.18|10.88| [1] 市场数据 - 收盘价18.55元 - 一年最低/最高价16.60/23.20元 - 市净率0.96倍 - 流通A股市值35923.57百万元 - 总市值68790.11百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产19.33元 - 资产负债率62.14% - 总股本3708.36百万股 - 流通A股1936.58百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|171823|190757|212399|236079| |非流动资产|49386|49497|49586|49596| |资产总计|221209|240254|261985|285675| |流动负债|126038|138816|153486|169270| |非流动负债|11429|11429|11429|11429| |负债合计|137467|150244|164914|180699| |归属母公司股东权益|71676|76690|82339|88663| |少数股东权益|12067|13320|14732|16313| |所有者权益合计|83742|90009|97071|104976| |负债和股东权益|221209|240254|261985|285675| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|275251|298124|331365|367451| |营业成本(含金融类)|244619|262797|291038|322622| |税金及附加|778|845|940|1029| |销售费用|12714|16248|19219|21312| |管理费用|5690|6542|7257|8047| |研发费用|2394|2832|3148|3491| |财务费用|1481|1476|1434|1495| |加:其他收益|634|776|856|856| |投资净收益|380|310|342|342| |公允价值变动|204|0|0|0| |减值损失|(841)|(40)|(42)|(42)| |资产处置收益|188|31|34|34| |营业利润|8141|8461|9520|10646| |营业外净收支|(121)|(108)|(105)|(105)| |利润总额|8020|8353|9415|10541| |减:所得税|2150|2088|2354|2635| |净利润|5870|6265|7061|7906| |减:少数股东损益|1317|1253|1412|1581| |归属母公司净利润|4553|5012|5649|6325| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.23|1.35|1.52|1.71| |EBIT|9325|9829|10849|12036| |EBITDA|11934|11969|13094|14361| |毛利率(%)|11.13|11.85|12.17|12.20| |归母净利率(%)|1.65|1.68|1.70|1.72| |收入增长率(%)|5.75|8.31|11.15|10.89| |归母净利润增长率(%)|20.82|10.09|12.72|11.96| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5827|10225|6378|11424| |投资活动现金流|416|(2057)|(2105)|(2105)| |筹资活动现金流|(1864)|2770|2539|2308| |现金净增加额|4381|10941|6812|11627| |折旧和摊销|2610|2140|2245|2325| |资本开支|(2156)|(2232)|(2327)|(2326)| |营运资本变动|(4236)|(356)|(5300)|(1409)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|19.33|20.68|22.20|23.91| |最新发行在外股份（百万股）|3708|3708|3708|3708| |ROIC(%)|5.28|5.34|5.43|5.55| |ROE - 摊薄(%)|6.35|6.54|6.86|7.13| |资产负债率(%)|62.14|62.54|62.95|63.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.11|13.73|12.18|10.88| |P/B（现价）|0.96|0.90|0.84|0.78| [8]