报告公司投资评级 - 行业为家用电器/照明设备Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入16.41亿元，同比+7.35%，归母净利润2.31亿元，同比+0.17%；2024Q4实现营业收入4.1亿元，同比+5.16%，归母净利润0.43亿元，同比-1.1%；向全体股东每10股派发现金股利人民币18.95元(含税)，分红比例85%，股息率4.6% [1] - 全年核心照明业务稳步增长，24A商业/工业/特种照明收入同比+8.2%/+7.8%/-4.6%，其中植物/应急照明收入同比-47.1%/+57.8%；24H2核心品类中工业照明业务收入实现快速增长，特种照明中的植物照明收入同比大幅下滑 [2] - 2024年公司毛利率为30.16%，同比-2.72pct，净利率为13.86%，同比-1.07pct；2024Q4毛利率为27.57%，同比-2.94pct，净利率为10.4%，同比-0.69pct；分品类看，24A商业/工业照明毛利率同比-1.4/-4.8pct，其中24H2商业/工业照明毛利率同比-1.8/-6.5pct；预计利润同比下滑主要由于增速更快的工业照明产品毛利率同比下降更多所致 [3] - 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.01%、4.02%、7.29%、-1.83%，同比0、-0.87、+0.77、-0.66pct；24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.73%、4.47%、8.09%、-2.78%，同比+0.26、-2.2、-0.34、-1.76pct；公司管理费用率同比下降，主要由于股份支付分摊费用及中介机构费用减少所致，财务费用率同比下降，主要由于利息收入、汇兑收益增加所致 [3] - 公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展；根据公司的年报，适当降低了各项业务的毛利率水平，预计公司25 - 27年归母净利润分别为2.5/2.8/3.0亿元（前值25 - 26年2.8/3.1亿元），对应动态PE为16.3x/14.9x/13.6x，维持"增持"评级 [4] 财务数据和估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,528.64 | 1,640.96 | 1,809.01 | 1,987.94 | 2,177.31 | | 增长率(%) | 4.34 | 7.35 | 10.24 | 9.89 | 9.53 | | EBITDA(百万元) | 380.64 | 403.74 | 299.90 | 328.79 | 358.28 | | 归属母公司净利润(百万元) | 230.19 | 230.59 | 253.78 | 277.79 | 303.22 | | 增长率(%) | (6.20) | 0.17 | 10.06 | 9.46 | 9.15 | | EPS(元/股) | 2.20 | 2.20 | 2.42 | 2.65 | 2.90 | | 市盈率(P/E) | 17.92 | 17.89 | 16.25 | 14.85 | 13.60 | | 市净率(P/B) | 1.61 | 1.62 | 1.50 | 1.43 | 1.33 | | 市销率(P/S) | 2.70 | 2.51 | 2.28 | 2.08 | 1.89 | | EV/EBITDA | 4.94 | 4.77 | 4.84 | 5.54 | 4.59 | [5] 基本数据 - A股总股本104.67百万股，流通A股股本29.67百万股，A股总市值4,125.04百万元，流通A股市值1,169.29百万元，每股净资产24.35元，资产负债率17.89%，一年内最高/最低48.12/29.56元 [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E - 2027E营业收入分别为1,809.01、1,987.94、2,177.31百万元等 [10]