报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年舍得酒业业绩下滑，主要因次高端需求承压和渠道库存消化，2025年公司渠道轻装上阵，股权激励计划将提振核心团队干劲，有望实现业绩恢复性成长，维持“增持”评级 [3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年3月21日舍得酒业发布2024年报，2024年营业总收入53.57亿元，同比-24.41%，归母净利润3.46亿元，同比-80.46%，收入符合预期，利润低于市场预期 [2] 分析判断 - 需求承压、渠道治理致业绩下滑，品味舍得持续去库：2024年公司营业收入下滑，系次高端需求承压和消化渠道库存所致，税金及附加和期间费用变化不大致业绩大幅下滑；中高档酒/普通酒营业收入分别同比-27.66%/-23.42%，中高档酒中品味舍得下滑较多；中高档酒/普通酒销量分别同比-12.09%/-41.69%，吨价分别同比-17.71%/+31.33% [3] - 夜郎古酒庄逆势增长：2024年舍得与夜郎古酒业合资的夜郎古酒庄营业收入2.64亿元，同比+47.78%，得益于借力舍得营销网络体系和品牌赋能活动 [4] - 省外调整幅度更大，经销体系相对稳定，对经销商控量导致收入下降：2024年省内/省外酒类收入分别为15.11/32.77亿元，分别同比-19.72%/-29.93%；省内净增79家经销商，省外净减71家经销商；省内/省外经销商单体经销规模分别为347.85/147.33万元，同比分别-33.67%/-35.51%，收入下降因公司对经销商控货 [5] - 渠道向精细化转型，股权激励为业绩保驾护航：2025年公司围绕大单品、高端化、全国化、国际化方向，向渠道精耕转型；2025年3月28日推出限制性股票激励计划，授予不超过203.66万股，约占股本总额0.61%，分三期解除限售，解锁条件为2025 - 2027年营业收入/归母净利润其一达成设定目标，此次激励方案加大力度且更务实 [7][8] 投资建议 - 2024年调整后公司社会库存及动销向好，品味舍得批价稳定，2025年有望恢复成长性；小幅调整25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年营业总收入同比分别+13.1%/+8.7%/+6.5%，归母净利润同比分别+164.6%/+14.1%/+10.1%，维持“增持”评级 [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为53.57/60.61/65.86/70.14亿元，同比分别-24.4%/ +13.1%/ +8.7%/ +6.5%；归母净利润分别为3.46/9.15/10.44/11.49亿元，同比分别-80.5%/ +164.6%/ +14.1%/ +10.1% [10][14] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为-7.08/21.18/4.00/16.72亿元，投资活动现金流分别为-1.92/-7.97/-10.33/-10.28亿元，筹资活动现金流分别为1.22/2.88/3.55/4.74亿元 [14] - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为118.02/130.86/151.22/162.47亿元，负债合计分别为46.71/51.09/61.08/60.93亿元 [14] - 主要财务指标：2024 - 2027年营业收入增长率分别为-24.4%/ +13.1%/ +8.7%/ +6.5%，净利润增长率分别为-80.5%/ +164.6%/ +14.1%/ +10.1%；毛利率分别为65.5%/66.4%/67.8%/68.8%；净资产收益率ROE分别为5.1%/11.9%/12.0%/11.7% [10][14]