报告公司投资评级 - 首次覆盖卫龙美味，给予“增持”评级 [9][10] 报告的核心观点 - 卫龙美味为辣味休闲食品龙头，坚持“多品类大单品”产品策略，基本盘经典调味面制品增长稳健，第二增长曲线蔬菜制品增长提速，后续在魔芋爽持续高增及新品放量下，预计公司收入增长具备可持续性 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年3月31日，卫龙美味当前价格为15.22港元，52周价格区间为5.13 - 15.60港元，总市值和流通市值均为35,784.44百万港元，总股本和流通股本均为235,114.56万股，日均成交额为179.77百万港元 [4] 事件 - 2025年3月27日，卫龙美味发布2024年年度报告，2024年实现营业收入62.66亿元，同比+28.63%；归母净利润10.69亿元，同比+21.37%；其中，2024H2实现营收33.27亿元，同比+30.73%；归母净利润4.48亿元，同比+3.46% [5] 投资要点 - 核心面制品重回增长，魔芋品类高速成长：2024年调味面制品、蔬菜制品、豆制品收入分别为26.67、33.71、2.29亿元，同比+4.62%、+59.10%、+12.16%，2024H2收入分别为13.13、19.09、1.05亿元，同比+4.20%、+61.08%、+6.49%；辣条基本盘企稳，因公司通过口味和形态创新及全渠道发力带来收入增长；蔬菜制品超越调味面制品成第一大品类，2024年收入占比53.8%，2024H2收入增速环比H1提速，预计受益于健康化趋势，魔芋爽品类增长势能强，海带及小魔女魔芋素毛肚表现不错 [6] - 加强全渠道建设，线上线下渠道同步发力：2024年公司线下和线上收入分别占比88.8%和11.2%，线下实现营收55.6亿元，同比+27.52%，公司提升传统渠道销售团队专业能力，赋能经销商优化终端执行力，积极拥抱新兴渠道；线上实现营收7.05亿元，同比+38.06%，公司布局各大电商平台，推进新兴电商建设，与线下渠道互助 [6] - 全年经营性盈利指标向上，魔芋成本上行&金融资产亏损计提拖累盈利表现：2024年公司毛利率提升0.46pct至48.13%，得益于收入增长下规模效应释放，整体产能利用率快速爬坡，2024年调味面制品、蔬菜制品产能利用率分别提升17.1、24.3pct至65.4%、96.3%；2024H2毛利率下滑1.11pct至46.71%，其中调味面制品、蔬菜制品毛利率分别+0.61、 - 3.71pct，魔芋成本上涨拖累下半年盈利水平；费率实现优化，2024年公司销售、管理费率分别同比 - 0.18、 - 1.58pct至16.38%、7.84%；2024年计入额外亏损1.748亿元（2023年为收益0.03亿元）为利润主要拖累项，主要系金融资产公允价值亏损1.2亿元、汇兑亏损0.27亿元，物业厂房设备减值0.22亿元，最终，公司2024、2024H2净利率分别为17.0%、13.6%，同比 - 1.1、 - 3.6pct，剔除该影响后，实际主业盈利能力表现较好 [6][7] 分红情况 - 全年派发股息每股0.45元（含末期股息0.11元、中期股息0.16元、特别股息0.18元），派息率99%，彰显现金流充裕及股东回报决心 [9] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6266|7852|9275|10617| |增长率(%)|29|25|18|14| |归母净利润（百万元）|1069|1303|1585|1911| |增长率(%)|21|22|22|21| |摊薄每股收益（元）|0.45|0.55|0.67|0.81| |ROE(%)|18|20|22|24| |P/E|14.44|25.34|20.84|17.28| |P/B|2.60|5.05|4.60|4.15| |P/S|2.49|4.21|3.56|3.11| |EV/EBITDA|10.83|18.75|15.15|12.32|[8]