报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司预计营收11.20亿元同比增长25.54%，归母净利润0.75亿元同比增长1504.79%，扣非归母净利0.72亿元同比增长2172.15%，下游风电行业需求向好产销两旺，优化产品结构及降本增效使毛利率修复盈利能力增强 [1] - 2024年风电装机规模达520.68GW，新增装机容量79.82GW同比增长6%，整机新增招标164.1GW同比增长90.2%，有望支撑2025 - 2026年装机需求，风机大型化持续发展 [2] - 公司风电齿轮箱零部件项目产能逐步释放，销售收入大幅增加，截至2024年6月末部分设备完成安装调试进入试生产或试运行状态，达产后具备年产8.4万件精加工能力 [2] - 2025年3月12日公司与明阳智能签署15.05亿元风电零部件合同，若顺利执行将大幅增厚业绩 [3] - 宏茂海上风电高端铸件项目2023年3月结项，2024年下半年通过系列措施使产能利用率提升实现盈利 [3] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润依次为1.14/3.08/4.17亿元，对应3月31日收盘价PE为46x、17x和13x [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,788|3,989|5,206|5,829| |增长率（%）|12.5|5.3|30.5|12.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|109|114|308|417| |增长率（%）|6.1|4.4|169.8|35.7| |每股收益（元）|0.51|0.53|1.44|1.95| |PE|48|46|17|13| |PB|1.5|1.5|1.4|1.3|[4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,788|3,989|5,206|5,829| |营业成本|3,233|3,368|4,291|4,737| |营业税金及附加|25|22|29|33| |销售费用|22|20|26|29| |管理费用|135|152|187|204| |研发费用|187|187|239|262| |EBIT|233|299|526|668| |财务费用|92|147|154|163| |资产减值损失|-5|0|-1|-1| |投资收益|-2|0|0|0| |营业利润|135|152|372|505| |营业外收支|-4|1|1|1| |利润总额|131|153|373|506| |所得税|6|13|31|43| |净利润|125|140|342|464| |归属于母公司净利润|109|114|308|417| |EBITDA|503|615|902|1,088|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|571|432|281|691| |应收账款及票据|1,907|1,985|2,534|2,790| |预付款项|23|33|42|46| |存货|2,028|2,122|2,703|2,984| |其他流动资产|429|476|592|652| |流动资产合计|4,958|5,048|6,152|7,162| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|3,900|4,360|4,431|4,441| |无形资产|538|537|536|535| |短期借款|675|775|875|875| |应付账款及票据|2,346|2,445|3,115|3,439| |其他流动负债|364|366|391|403| |流动负债合计|3,384|3,586|4,381|4,716| |长期借款|1,995|1,995|1,995|1,995| |其他长期负债|1,393|1,394|1,394|1,394| |非流动负债合计|3,388|3,389|3,389|3,389| |负债合计|6,772|6,975|7,770|8,106| |股本|214|214|214|214| |少数股东权益|355|381|415|462| |股东权益合计|3,888|4,010|4,159|4,561| |负债和股东权益合计|10,660|10,985|11,929|12,667|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|125|140|342|464| |折旧和摊销|270|315|376|419| |营运资金变动|-1,309|-150|-576|-280| |经营活动现金流|-795|444|282|752| |资本开支|-961|-544|-214|-146| |投资|0|0|0|0| |投资活动现金流|-961|-544|-214|-146| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|477|100|100|0| |筹资活动现金流|1,016|-38|-220|-197| |现金净流量|-729|-138|-152|410|[9] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|12.51|5.29|30.51|11.96| |EBIT增长率|16.49|28.21|75.66|27.07| |净利润增长率|6.10|4.37|169.79|35.69| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|14.66|15.58|17.58|18.73| |净利润率|2.88|2.86|5.91|7.16| |总资产收益率ROA|1.02|1.04|2.58|3.29| |净资产收益率ROE|3.09|3.14|8.21|10.18| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.46|1.41|1.40|1.52| |速动比率|0.82|0.77|0.75|0.84| |现金比率|0.17|0.12|0.06|0.15| |资产负债率（%）|63.53|63.50|65.13|63.99| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|103.04|103.00|98.00|95.00| |存货周转天数|228.95|230.00|230.00|230.00| |总资产周转率|0.36|0.37|0.45|0.47| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.51|0.53|1.44|1.95| |每股净资产|16.49|16.94|17.48|19.14| |每股经营现金流|-3.71|2.07|1.32|3.51| |每股股利|0.05|0.11|0.29|0.39| |估值分析| | | | | |PE|48|46|17|13| |PB|1.5|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|18.65|15.26|10.40|8.62| |股息收益率（%）|0.20|0.43|1.17|1.58|[9]