报告公司投资评级 - 重申扬杰科技“买入”评级，上调目标价至人民币 55.7 元，潜在升幅 20% [2] 报告的核心观点 - 2024 年扬杰科技收入、毛利率、净利润逐季改善走高，优于功率行业整体表现，虽光伏等新能源需求调整，但受国家“两新”政策和市场回暖带动，汽车电子、消费、海外等板块增长强劲，2025 年将保持增长动能，拟收购东莞贝特补强产品布局，长期在汽车电子、AI 服务器、海外市场有增长动能，当前市盈率 20.6x 具备吸引力 [2] - 2024 年四季度扬杰科技营收达 16.1 亿元，同比增长 18%，环比增长 3%，毛利率 38.7%，同比增长 10.3 个百分点，环比增加 5.2 个百分点，创近 7 年单季度新高，四季度净利润 3.3 亿元，同比增长 8%，环比增长 35%，2024 年净利润重回 10 亿元历史峰值，上调 2025 年和 2026 年盈利预测 [3] - 今年汽车电子业务有望维持去年增长趋势，面向老客户的新老产品持续导入并有望向海外扩张；AI 服务器中主要产品 MOS 和保护器件供不应求；海外持续布局研发、渠道和产能，越南产能有望提升市场份额；拟收购的东莞贝特与扬杰具备协同性，扬杰将助其提升产品制造效率并扩大客户基数 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 预计 2023 - 2027 年扬杰科技营业收入从 54.1 亿元增长至 103.43 亿元，营收同比增速分别为 0%、12%、16%、23%、20%；毛利率从 30.3%提升至 36.1%；净利润从 9.24 亿元增长至 18.55 亿元，净利润增速分别为 -13%、8%、23%、24%、22%；基本每股收益从 1.80 元增长至 3.43 元 [5] - 经营活动现金流从 2023 年的 8.99 亿元增长至 2027 年的 24.17 亿元；投资活动现金流在 2023 - 2027 年为负；融资活动现金流波动较大；自由现金流在 2023 - 2027 年分别为 11.3 亿元、7.33 亿元、7.36 亿元、6.92 亿元、8.45 亿元 [10] 业绩回顾及预测调整 - 2024 年四季度扬杰科技营业收入 16.1 亿元，同比增长 18%，环比增长 3%；毛利润 6.24 亿元，同比增长 60%，环比增长 19%；营业利润 3.2 亿元，同比增长 164%，环比增长 17%；净利润 3.3 亿元，同比增长 8%，环比增长 35%；基本每股收益 0.61 元，同比增长 7%，环比增长 35% [14] - 2025E - 2027E 营业收入新预测分别为 70.11 亿元、86.41 亿元、103.43 亿元，较前预测有不同程度差异；毛利润、营业利润、净利润等指标新预测也有调整，利润率方面毛利率、经营利润率等有所提升 [15] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价 70.1 元（概率 15%），国内和海外功率半导体行业需求复苏好于预期，部分下游应用功率半导体价格上涨，新产品验证导入加速，收购并表快于预期 [26] - 悲观情景目标价 34.5 元（概率 10%），国内和海外功率半导体行业需求复苏弱于预期，行业竞争加剧，新产品验证导入速度不及预期，收购并表慢于预期 [26] SPDBI 科技行业覆盖公司 - 浦银国际对多家科技公司给出评级和目标价，扬杰科技评级为“买入”，目标价 55.7 元 [27]