报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][36] 报告的核心观点 - 2024年公司拓店积极，收入保持行业领先，四季度收入增长提速，年末库存健康；2025年一季度终端零售好于行业，开店预计延续2024年趋势；预计2025年公司收入和利润同步稳健增长；基于消费趋势疲软，小幅下调2025 - 2026年盈利预测；受政策利好，上调公司合理估值区间至7.2 - 7.7元 [4][36] 各部分总结 整体业绩情况 - 2024年实现营业收入146.26亿元，同比+7.1%，归母净利润11.37亿元，同比+1.4%，扣非净利润同比+6.2%至10.84亿元；毛利率同比微降0.2pct至43.8%；销售/管理费用率分别同比+1.5/-0.6pct；净利率-0.4pct至7.8%；存货周转天数同比减少19天至140天；经营性现金流净额12.63亿元，净现比为1.1；拟每10股派息3.5元，分红率为82.9% [1] 四季度业绩情况 - 2024Q4收入52.27亿元，同比+9.8%；归母净利润3.82亿元，同比+32.1%，扣非归母净利润3.49亿元，同比+42.4%；Q4毛利率下滑1.7pct至42.1%；期间费用率+2.2pct；资产减值损失占收入比例同比改善4.6百分点，净利率同比+1.2pct至7.3% [2] 分品类业绩情况 - 儿童服饰收入102.68亿元（同比+9.6%），占比提升至70.2%，毛利率同比+0.53pct至47.31%；休闲服饰收入41.90亿元（同比+0.44%），毛利率同比-2.54pct至35.48% [3] 分渠道业绩情况 - 线上渠道收入66.72亿元（同比+7.1%），毛利率同比+2.38pct至45.35%；直营渠道收入15.48亿元（同比+12.6%），毛利率同比-1.53pct至66.07%；加盟渠道收入60.75亿元（同比+5.1%），毛利率同比-2.99pct至36.19%；2024年末线下门店净增388家至8325家，其中直营和加盟分别净增299/96家 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,661|14,626|15,425|16,264|17,094| |(+/-%)|2.5%|7.1%|5.5%|5.4%|5.1%| |净利润(百万元)|1122|1137|1213|1295|1385| |(+/-%)|76.1%|1.4%|6.6%|6.8%|6.9%| |每股收益（元）|0.42|0.42|0.45|0.48|0.51| |EBIT Margin|14.9%|13.6%|12.6%|12.7%|12.9%| |净资产收益率（ROE）|9.8%|9.6%|9.9%|10.3%|10.7%| |市盈率（PE）|15.8|15.6|14.6|13.7|12.8| |EV/EBITDA|10.8|11.5|11.8|11.3|10.7| |市净率（PB）|1.5|1.5|1.5|1.4|1.4| [5][36] 可比公司估值 |公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2023A）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|g（2024 - 2025）|PEG（2025）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |森马服饰|优于大市|6.58|0.42|0.42|0.45|15.8|15.6|14.6|6.6%|2.20| |海澜之家|优于大市|7.91|0.67|0.49|0.55|11.8|16.1|14.4|12.2%|1.17| |太平鸟|优于大市|15.66|0.89|0.62|0.77|17.6|25.3|20.3|24.2%|0.84| [37] 财务预测与估值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E现金及现金等价物7820百万元、营业收入15425百万元等 [38]