报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/家庭电器及用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 泡泡玛特2024年年报显示全年和H2业绩超预期，盈利能力大幅增强，海外市场表现亮眼，IP、产品结构持续改善，毛利率提升且费用端优化，自有IP受欢迎、海外渠道加速扩张，维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024全年收入130.38亿元，同比+106.9%，期间利润33.08亿元，同比+203.9%，经调整利润34.03亿元，同比+185.9%，经调整净利润率26.10%，同比+7.21pp [1] - 2024H2收入84.80亿元，同比+143.2%，期间利润23.44亿元，同比+283.3%，经调整利润23.86亿元，同比+264.1%，经调整净利润率28.13%，同比+9.34pp [1] 市场渠道表现 - 分渠道看，中国内地收入79.72亿元，同比+52.3%，占比61.1%；港澳台及海外收入50.66亿元，同比+375.2%，占比38.9% [2] - 其中东南亚收入24.03亿元，同比+619.1%，占比18.4%；东亚及港澳台地区收入13.86亿元，同比+184.6%，占比10.7%；北美收入7.23亿元，同比+556.9%，占比5.5%；欧澳及其他收入5.54亿元，同比+310.7%，占比4.3% [2] IP及产品结构表现 - 分IP看，自主产品收入127.22亿元，同比+117.2%，占比97.6%，其中艺术家IP收入111.21亿元，同比+130.6%，占比85.3%；授权IP收入16.01亿元，同比+54.5%，占比12.3% [2] - 分产品看，手办收入69.36亿元，同比+44.7%，占比53.2%；毛绒收入28.32亿元，同比+1289.04%，占比21.7%；MEGA收入16.84亿元，同比+146.1%，占比12.9%；衍生品及其他收入15.86亿元，同比+156.2%，占比12.2% [2] 财务指标表现 - 2024A毛利率66.79%，同比+5.46pp；2024H2毛利率68.26%，同比+6.16pp [3] - 2024A销售费用率28.00%，同比-3.82pp；2024H2销售费用率27.09%，同比-5.21pp [3] - 2024A管理费用率7.26%，同比-3.96pp，2024H2管理费用率6.05%，同比-4.74pp [3] IP运营及渠道拓展表现 - IP运营方面，共有13个IP收入过亿，如THEMONSTERS收入30.41亿元，同比增长726.6%；MOLLY收入20.93亿元，同比增长105.2%；SKULLPANDA收入13.08亿元，同比增长27.7%；CRYBABY收入11.65亿元，同比增长1537.2% [4] - 渠道拓展方面，中国内地市场线下零售店净增38家，机器人商店净增110间，线上渠道天猫和抖音平台表现亮眼；港澳台及海外市场线下零售店净增50家，机器人商店净增73家，线上收入增长834.0%，在多个国家开设首家线下门店，在全球多地开设主题店和旗舰店 [4] 投资预测 - 预测泡泡玛特2025 - 2027年收入为210/289/398亿元，同比增长61.0%/37.6%/38.0%；2025 - 2027年调整后净利润分别为59.17/78.15/101.89亿元，同比增长73.9%/32.1%/30.4% [5] 基本数据 - 港股总股本1342.94百万股，港股总市值220645.56百万港元，每股净资产8.59港元，资产负债率26.80%，一年内最高/最低股价为166.80/28.20港元 [6]