报告公司投资评级 - 报告对恒瑞医药的评级为中性 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年恒瑞医药业绩强劲增长，得益于创新药销售放量和BD出海交易许可收入贡献；早期管线推进，未来有望产生更多BD交易机会；上调目标价，但考虑估值合理和集采风险，维持中性评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 恒瑞医药收盘价49.20元，目标价51.00元，潜在涨幅3.7% [1] 股份资料 - 52周高位56.01元，52周低位37.47元，市值312388.51百万元，日均成交量78.32百万，年初至今变化7.19%，200天平均价46.97元 [4] 盈利预测变动 - 2025 - 2027E营业收入新预测分别为32039、35014、39577百万元，较前预测变动13.5%、11.1%；毛利润新预测分别为27633、30375、34530百万元，较前预测变动14.2%、11.8%；毛利率分别为86.2%、86.7%、87.2%，较前预测变动0.5ppt、0.5ppt；归母净利润新预测分别为7118、8247、9830百万元，较前预测变动13.8%、8.4%；净利率分别为22.2%、23.6%、24.8%，较前预测变动0.1ppt、 - 0.6ppt [4] 产品销售与创新药表现 - 2024年收入和净利润同比增长34%/107%，得益于27亿元许可收入；IDEAYA的7500万美元和默沙东的2亿美元首付款未确认，未来合作收入有望增厚；扣除合作收入后产品销售收入增速14%，创新药销售增长31%至139亿元，贡献超50%；2024 - 26年创新药销售CAGR目标超26%，2025 - 27年有望再获批47个新产品/适应症；产品销售毛利率提升1.5个百分点，销售费用占比下降1.5个百分点，研发费用增长33% [5] 管线与BD交易 - 公司有90多个自主创新产品处于临床开发，约400项临床研究开展；未来2个月将在AACR和ASCO大会读出多项ADC候选药物数据；早中期管线品种有望产生新BD交易，许可收入或成经常性收入 [5] 估值与评级 - 上调2025 - 26年净利润预测8 - 14%，上调DCF目标价至51元；当前股价对应44倍2025年市盈率和2.8倍2025年PEG，相对合理，上行空间有限，维持中性评级 [5] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为22820、27985、32039、35014、39577百万元；毛利分别为19295、24136、27633、30375、34530百万元；净利润分别为4302、6337、7118、8247、9830百万元 [10] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为43785、50136、54568、61293、69320百万元；总负债分别为2751、4045、4103、4361、4684百万元；股东权益分别为40466、45520、49822、56121、63623百万元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为7644、7423、6894、8365、10307百万元；投资活动现金流分别为1222、 - 1912、 - 1410、 - 1506、 - 1662百万元；融资活动现金流分别为 - 3144、 - 1551、 - 1107、 - 2049、 - 2472百万元 [12] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为0.674、0.993、1.116、1.293、1.541元；毛利率分别为84.6%、86.2%、86.2%、86.7%、87.2%；ROA分别为9.8%、12.6%、13.0%、13.5%、14.2% [12]