报告公司投资评级 - 投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 3月28日晚粤电力A发布2024年年报，营收和归母净利润同比下降，24Q4单季度营收同比上升环比下降，归母净利润同比改善环比下降，2024年度拟每10股派发现金红利0.2元，共计派发现金红利1.05亿元 [1] - 公司2024年各板块有不同表现，火电板块受电价下行影响大，可再生能源发电业务毛利率同比增长但体量不及火电，整体售电业务毛利率同比下降 [2] - 火电板块装机持续投产成长，燃料成本下行可对冲部分电价下行压力，但广东24及25年电价下行使公司业绩承压或将持续；绿电板块装机电量增长可观，未来成长空间广阔 [3][6] - 因广东25年电价回落，调整公司2025 - 2027年归母净利润预测，考虑公司板块装机成长优势与广东省用电量高增速需求，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入571.59亿元，同比下降4.27%；归母净利润9.64亿元，同比下降1.07%；扣非归母净利润9.31亿元，同比下降14.86% [1] - 24Q4单季度实现营业收入146.42亿元，同比上升0.75%，环比下降10.93%；归母净利润 - 5.03亿元，同比改善33.15%，环比下降189.13%；扣非归母净利润 - 5.56亿元，同比改善9.94%，环比下降192.45% [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为581.87亿、648.98亿、724.46亿元，增长率分别为1.8%、11.5%、11.6%；归属母公司净利润分别为8.78亿、11.49亿、12.03亿元，增长率分别为 - 8.9%、30.8%、4.6% [5] 各板块情况 火电板块 - 装机及电量：截止2024年末，在运煤电控股装机1995万千瓦，气电控股装机1184.70万千瓦，2024年新增投产气电478.8万千瓦，还有800万千瓦煤电、194.2万千瓦气电在建，预计2024 - 2026年间密集投产；2024年煤电发电量913.23亿千瓦时，同比减少4.51%，气电256.95亿千瓦时，同比增加38.81% [3] - 电价：广东24及25年电价下行，公司售电结构中年度长协电量占约七成，2024年煤电电价同比下行约7分/千瓦时，气电电价同比下行约3分/千瓦时，2025年度交易成交均价同比继续下行73.78元/千千瓦时，公司业绩承压或将持续 [3] - 成本：公司煤炭长协比例低、进口煤占比高，2024年燃料成本同比持续改善，发电燃料成本375.41亿元，同比下降6.77%，火电度电燃料成本0.318元/千瓦时，同比下降9.92%；2025年一季度港口煤价下跌，有望进一步降低成本对冲电价回落 [3][4] 绿电板块 - 装机电量：2024年风电装机新增60万千瓦，光伏装机新增173.2万千瓦；风电发电量51.81亿千瓦时，同比增加5.67%，光伏发电量25.08亿千瓦时，同比增加556.54% [6] - 展望：“十四五”新能源装机增长空间有望达1400万千瓦，目前在建项目合计装机容量207.9万千瓦，风光装机成长有望持续 [6]