报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和利润下滑，煤炭量价随市场下行但成本下降使毛利率持平，煤化工板块受成本和售价影响毛利亏损，不过煤炭一体化经营加深且分红成长可期，继续给予“增持 - A”评级 [1][2][3][4][12] 各部分总结 事件描述 - 2024 年度报告显示公司实现营业收入 657.35 亿元，同比 - 10.43%，归母净利润 48.55 亿元，同比 - 22.00%，扣非后归母净利润 46.43 亿元，同比 - 21.19%，经营活动现金流量净额 90.63 亿元，同比 - 30.45%，基本每股收益 1.84 元，同比 - 26.69%，加权平均 ROE 为 11.95%，同比降低 5.67 个百分点 [1] 事件点评 - 煤炭量价下行拖累业绩，但成本下降使毛利率持平，2024 年秦皇岛港动力末煤 Q5500、京唐港主焦煤全年均价分别同比 - 11.44%和 - 11.42%，淮北产二级冶金焦均价同比 - 15.41%，公司商品煤产销量分别 2055.30、1536.69 万吨，同比 - 6.46%、 - 13.82%，平均售价 1100.38 元/吨，吨煤毛利 547.61 元/吨，同比 - 5.12%和 - 3.49%，煤炭业务毛利率 49.77%，同比上涨 0.84 个百分点 [2] - 煤化工板块受成本和售价影响毛利亏损，焦炭产量 354.65 万吨，同比 - 5.95%，销量 352.21 万吨，同比 - 6.05%，吨焦售价 1961.04 元/吨，同比 - 15.85%，甲醇产量 40.77 万吨，同比 - 22.74%，销售 19.84 万吨，同比 - 61.75%，单位售价 2157.21 元/吨，同比 + 1.58%，整体毛利率 19.34%，同比降低 0.99 个百分点 [3] 公司发展前景 - 煤炭方面内蒙古陶忽图煤矿建设推进，有新利润增长点；煤化工方面多个项目投产或推进；2024 年度拟每 10 股派现金红利 7.5 元，共计 20.20 亿元，占当年归母净利润 41.60%，股息率约 5.75%，未来三年现金分红比例提升至不低于 35%，具备红利价值 [4] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.53、1.90、1.95 元，对应 3 月 31 日收盘价 13.05 元，动态 PE 分别为 8.5、6.9、6.7 倍，考虑业务成长和一体化经营加深，维持“增持 - A”评级 [12] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|73,592|65,875|63,797|65,002|66,059| |YoY(%)|6.3|-10.5|-3.2|1.9|1.6| |净利润(百万元)|6,225|4,855|4,134|5,127|5,246| |YoY(%)|-11.2|-22.0|-14.9|24.0|2.3| |毛利率(%)|19.1|18.5|17.7|19.5|19.6| |EPS(摊薄/元)|2.31|1.80|1.53|1.90|1.95| |ROE(%)|14.3|9.5|8.2|9.5|9.0| |P/E(倍)|5.6|7.2|8.5|6.9|6.7| |P/B(倍)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.6| |净利率(%)|8.5|7.4|6.5|7.9|7.9|[14]