报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和经调整净利润同比下滑，业绩受事业单位考试错期及行业竞争加剧等影响下降；短期业绩或受行业竞争加剧集中度下降影响，中长期行业需求强劲利好龙头，AI赋能有望提升经营效率 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收27.90亿元，同比下滑7.66%；归母净利润2.40亿元，同比增长27.05%；经调整净利润3.63亿元，同比下滑18.56% [1] 业务分析 - 招录类考试需求增长，2025年国考过审人数341.6万人，同比增长12.6%，招录比86:1；省考联考报名人数超530万人，招录人数16.6万人，同比增长8% [2] - 2024年培训业务营收23.41亿元，同比-6.9%，其中在线学习产品、线上大班课、小班课、专项课&推广课营收分别为1.06、5.08、16.87、0.39亿元，同比-16.0%、-23.7%、+1.3%、-30.9%；图书销售营收4.49亿元，同比-11.4% [2] AI发展 - 公司自研粉笔垂域大模型覆盖全链路，2024年底接入DeepSeek大模型；2024年7月“粉笔AI老师”上线，12月“AI教师面试点评”产品上线，体验用户超10万人；2025年4月预计开售“AI刷题系统班” [3] - 公司预计以每年30%的增速加码AI研发投入，计划联合顶尖机构共建教育大模型实验室 [3] 盈利水平 - FY24公司整体毛利率同比提升0.5PCTs至52.5%，培训服务毛利率同比提升0.6PCTs至56.0%，图书销售毛利率同比微降1.4PCTs至25.4% [4] - 报告期内管理、销售、研发费用率同比变动-1.3、+0.3、-0.4PCTs至22.7%、22.6%、7.9%，净利率同比提升2.4PCTs至8.6%，经调整净利率同减1.7PCTs至13.0% [4] 发展优势与前景 - 公司核心优势是多层次线上优质产品覆盖学员需求，教研教学优势奠定口碑，线上线下协同效应持续体现 [5] - 截止2024年公司合约负债约1.40亿元，招录考培和技能考试需求增长，公司作为龙头有望受益，中长期成长可持续 [5] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年实现经调整净利润3.7、4.1、4.6亿元，同增3%、10%、11% [5] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|2790|2868|3068|3269| |增长率yoy（%）|8|-8|3|7|7| |经调整净利润（百万元）|445|363|374|412|456| |增长率yoy（%）|134|-19|3|10|11| |EPS最新摊薄（元/股）|0.09|0.11|0.12|0.13|0.15| |P/E（倍）|51.00|23.27|22.10|19.26|16.75| |P/B（倍）|8.3|4.7|3.9|3.2|2.7| [6]