报告公司投资评级 - 对春立医疗（1858 HK）和春立医疗（688236 CH）均维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩增速承压，主因集采后产品价格下降、产品退换货及费用水平高企，低于预期，静待集采价格影响消化后业绩恢复 [1] - 海外业绩亮眼，国内因集采影响承压，海外收入高速增长成重要收入来源，国内业务受政策和集采影响业绩增速承压 [2] - 4Q24公司开始控制费用，销售费用率同比明显降低，但全年毛利率因集采影响同比下降 [3] - 根据2024年业绩及集采影响，下调公司部分产品收入和毛利率预测，预测25 - 27年归母净利润同比增长，给予公司不同市场对应估值和目标价 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2024年公司收入/归母净利润/扣非归母净利润8.06/1.25/0.96亿元，同比 -33.3%/-55.0%/-62.8%；4Q24收入/归母净利润/扣非归母净利润2.98/0.64/0.51亿元，同比 -28.5%/-34.3%/-45.3% [1] - 2024年国内收入4.5亿元，同比 -55.2%，占比56.2%；海外收入3.5亿元，同比 +78.3%，占比43.8%，相比23年海外收入占比提升27.4pct；国内业务毛利率67.23%（同比 -6.98pct），海外毛利率65.90%（同比 +2.10pct） [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为29.81%/5.62%/16.52%/-2.12%，同比 -1.89/+1.94/+3.49/-0.75pct；4Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为25.80%/4.68%/11.23%/-3.35%，同比 -10.08/+0.95/+0.98/-1.42pct [3] - 2024年/4Q24毛利率分别为66.63%/62.06%，同比 -5.85/-13.86pct，主要因集采后产品毛利率下降 [3] 估值 - A股可比公司25年Wind一致预期均值PE为32x，给予公司25年32x的A股PE估值，对应目标价19.83元；H股可比公司25年Wind一致预期均值PE为17x，给予公司25年17x的H股PE估值，对应目标价11.42港元 [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年关节产品、脊柱产品的收入预期，上调运动医学收入预期，下调关节产品和运动医学产品毛利率，上调脊柱产品毛利率，并调整各项费用率预测，预计25 - 27年归母净利润2.38/2.88/3.44亿元 [15] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目，以及营业收入、营业成本、净利润等指标 [21] - 给出2023 - 2027E年主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面指标，以及每股指标和估值比率 [21]