报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 中航西飞2024年年报业绩符合市场预期，经营效率持续提升，国内外民机市场景气，国产大飞机加速批产，陕飞保持稳健，回款增加使经营活动现金流改善，未来有望保持较好发展态势 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年实现营收432.2亿元，同比增长7.2%；归母净利润10.2亿元，同比增长18.9%；扣非净利润9.2亿元，同比增长13.8% [1] - 4Q24实现营收144亿元，同比增长21.1%；归母净利润0.8亿元，同比增长39.1%；扣非净利润0.35亿元，同比下降26.9% [1] 利润率情况 - 2024年毛利率同比下降1.0ppt至5.9%；净利率同比提升0.2ppt至2.4% [1] - 4Q24毛利率同比下滑3.4ppt至2.8%，净利率同比提升0.1ppt至0.6% [1] 经营效率 - 2024年全员劳动生产率44.47万元/人，较2023年同期稳步提升，预计2025年将提升至44.8万元/人 [1] 民机市场情况 - 2024年航空制造主业实现营收426.9亿元，同比增长7.0%，民机领域发展势头好 [2] - 国内民机2024年交付C909及C919部件44架份，较2023年净增10架份；国际合作2024年交付国际转包项目1267架份，其中交付空客677架份、波音559架份 [2] - 2025年中国商飞将产能目标从50架提至75架，计划2029年达200架，公司作为C919部件核心供应商将受益 [2] 陕飞情况 - 2024年中航陕飞实现收入105.7亿元，同比下降2.9%，净利润3.15亿元，与2023年基本持平 [3] - 2024年期间费用率同比提升1.1ppt至3.4%，研发费用同比增加9.2%至2.7亿元，研发费用率0.6%与2023年基本持平 [3] 财务指标 - 截至2024年末，在建工程18.3亿元，较年初增长126%；合同负债78.0亿元，较年初下降58.5%；应收款项126亿元，较年初下降30.0% [3] - 2024年经营活动现金流量净额为 -0.6亿元，2023年同期为 -55.1亿元，主要因销售商品收到现金同比增加 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.45亿元、13.17亿元、14.62亿元，对应PE为59x/51x/46x [4][5] 财务报表数据预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为432.16亿元、452.78亿元、486.80亿元、513.69亿元，增长率分别为7.23%、4.77%、7.51%、5.52% [10][11] - 2024 - 2027年净利润分别为10.23亿元、11.45亿元、13.17亿元、14.62亿元，增长率分别为18.87%、11.87%、15.03%、10.98% [10][11] - 2024 - 2027年毛利率分别为5.85%、6.73%、6.94%、6.96%；净利润率分别为2.37%、2.53%、2.71%、2.85% [10][11] - 2024 - 2027年资产负债率分别为71.52%、69.82%、68.88%、67.50% [10][11] - 2024 - 2027年应收账款周转天数分别为105.28天、100.00天、98.00天、95.06天；存货周转天数分别为203.58天、193.40天、187.60天、178.22天 [10][11]