报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为66.71/76.70/87.44亿元，同比增长14.9%/15.0%/14.0%，归母净利润分别为10.03/12.98/15.01亿元，对应PE分别为28/22/19倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%，剔除上年同期大订单影响后营业收入同比增长7.40%；归母净利润9.48亿元，同比下降58.17%；扣非净利润8.50亿元，同比下降59.63% [1] - 单季度看，Q4实现收入16.64亿元，同比上升15.41%；归母净利润2.39亿元，同比上升306.51%；扣非净利润1.86亿元，同比上升171.45% [1] 盈利能力 - 2024年Q4毛利率39.26%，同比+1.23pcts，环比-7.06pcts，净利率14.34%，同比+10.27pcts，环比-0.30pcts，主要系费用率得到进一步优化 [2] - 研发费用率7.83%，同比-5.67pcts，环比-2.94pcts，销售费用率4.58%，同比+0.59pcts，环比+0.09pcts，管理费用率17.43%，同比+1.69pcts，环比+5.44pcts [2] 业务情况 - 小分子CDMO业务：2024年实现收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.85%，毛利率47.95%；交付商业化项目48个，新增8个，实现收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456个，其中临床III期项目73个，实现收入17.67亿元，同比增长17.23%；预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个 [3] - 新兴业务：实现收入12.26亿元，同比增长2.25%，毛利率21.67%，2024年下半年毛利率向好；预计2025年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达13个 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,805|6,671|7,670|8,744| |增长率（%）|-25.8|14.9|15.0|14.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|949|1,003|1,298|1,501| |增长率（%）|-58.2|5.7|29.5|15.6| |每股收益（元）|2.63|2.78|3.60|4.16| |PE|30|28|22|19| |PB|1.7|1.6|1.5|1.4| [5]