报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价4.40港币 [5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和净利润下滑，主因集采影响部分品种ASP、咖啡因价格下滑及溴己新一次性影响；展望2025年，大输液收入规模企稳，口服制剂及原料药恢复性增长，预计净利润同比增长10% [1] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年实现收入57.7亿港币，同比下降10.7%，净利润10.6亿港币，同比下降19.5%，低于Wind一致预测 [1] - 预计2025 - 2027年EPS为0.40/0.45/0.50港币，给予2025年11倍PE，目标价4.40港币 [5] 各板块业务情况 大输液板块 - 2024年收入37.3亿港币，同比下降7.6%，销量受益集采中标和新产能投放增长6.7%，但部分集采影响ASP下降3.4% [2] - 预计2025年收入维稳，销量达21.5亿瓶/袋，产能利用率提升、高毛利产品放量及销售费用优化或使利润率恢复 [2] 原料药板块 - 2024年收入7.8亿港币，同比下降11.7%，主因咖啡因价格下滑，自4Q24环比稳定 [3] - 预计2025年收入9亿港币，咖啡因价格稳定、销量回升，阿奇霉素量价齐升，莫西沙星及甲硝唑提供增量 [3] 安瓿板块 - 2024年收入5亿港币，同比下降39%，主因溴己新一次性影响 [3] - 预计2025年收入正增长，溴己新影响减弱，其他新品上量 [3] 口服制剂板块 - 2024年收入5.0亿港币，同比增长4.9% [4] - 预计2025年收入6.5亿港币，得益于新品获批上市和原料药/制剂一体化战略 [4] 药包板块 - 2024年收入1.88亿港币，同比增长16.4% [4] - 预计2025年收入维持增长趋势，得益于生物反应膜及胶塞出口和国内市场渗透率提升 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(港币百万)|6,463|5,773|6,145|6,905|7,631| |+/-%|0.45|(10.67)|6.44|12.36|10.51| |归属母公司净利润(港币百万)|1,319|1,061|1,167|1,326|1,474| |+/-%|17.44|(19.53)|10.01|13.55|11.20| |EPS(港币，最新摊薄)|0.45|0.36|0.40|0.45|0.50| |ROE(%)|20.06|15.00|15.47|16.07|16.31| |PE(倍)|7.25|8.96|8.15|7.18|6.45| |P/B(倍)|1.38|1.32|1.21|1.10|1.01| |EV/EBITDA(倍)|9.48|13.71|11.58|9.63|8.18| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|收盘价(港币)|总市值(十亿港币)|EPS(港币)(2025E/2026E/2027E)|PE(x)(2025E/2026E/2027E)| |----|----|----|----|----|----| |2096 HK|先声药业|7.89|19.62|0.51/0.63/0.68|15/13/12| |1093 HK|石药集团|4.94|57.03|0.49/0.53/--|10/9/--| |3933 HK|联邦制药|14.62|26.56|2.06/2.28/--|7/6/--| |平均值| - | - | - | - |11/9/NA| [13] 盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面预测数据，如2025E营业收入6,145百万港币，归母净利润1,167百万港币等 [19]