报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.59 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩亏损，主要系剥离 TMD 资产和格拉默欧洲区人员成本优化的一次性费用支出；后续座椅业务订单充沛，格拉默轻装上阵，2025 年或迎来业绩兑现 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 222.55 亿元（yoy+3.17%），归母净利 -5.67 亿元（yoy-378.01%）；Q4 营收 53.49 亿元（yoy-5.03%，qoq-9.33%），归母净利 -3486.40 万元 [1] 继峰分部情况 - 2024 年营收 64.3 亿元，同比 +60.3%，归母净利润 2.79 亿元，同比 +41.82% [2] - 乘用车座椅交付 33 万套，营收 31.1 亿元（2023 年 6.55 亿元），首次实现年度盈亏平衡，截至 2025 年 2 月累计座椅在手项目 21 个 [2] - 本部智能出风口、车载冰箱等新兴业务营收快速增长，实现 EBIT 盈利 [2] - 2025 年理想纯电、极氪、领克、奇瑞等座椅新项目量产，有望提升营收与盈利 [2] 格拉默分部情况 - 2024 年营收 161.0 亿元，同比 -9.1%，归母净利润 -6.25 亿元（2023 年 -0.35 亿元） [3] - 2025 年亏损加大因出售美国 TMD 公司（影响净利润 -2.66 亿元）和欧洲区裁员人力调整的一次性费用 [3] - 2024 年深化全球业务整合，加强统一采购、实行新激励考核、统筹境内外融资降低财务费用 [3] 未来业绩展望 - 格拉默深度整合和降本增效举措落地，2025 年或有较大业绩弹性 [4] - 座椅项目覆盖多类客户，2024H1 获德国宝马项目，业务盈利持续改善 [4] - 出风口、隐藏门把手、冰箱等新业务逐步放量 [4] 盈利预测与估值 - 下调 2025 - 2026 年营收和利润预测并新增 2027 年预测，预计 2025 - 2027 年营收 235/267/327 亿元（2025 - 2026 年下调 2.0%/3.8%）；归母净利 6.6/9.9/13.6 亿元（2025 - 2026 年下调 10.8%/22.8%） [5] - 可比公司 2025 年 iFind 一致预期 PE 均值 25 倍，给予公司 30%估值溢价，2025 年 32 倍 PE，目标价 16.59 元（前值 27 倍和 15.83 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,571|22,255|23,482|26,748|32,743| |+/-%|20.06|3.17|5.51|13.91|22.42| |归属母公司净利润 (人民币百万)|203.87|(566.80)|655.71|990.84|1,363| |+/-%|114.38|(378.01)|215.69|51.11|37.53| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.16|(0.45)|0.52|0.78|1.08| |ROE (%)|5.40|(12.96)|13.18|17.09|19.53| |PE (倍)|71.48|(25.71)|22.22|14.71|10.69| |PB (倍)|3.55|3.14|2.75|2.32|1.90| |EV EBITDA (倍)|14.81|29.63|11.56|8.74|6.71|[7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（当地货币亿元）|EPS（当地货币 元）|PE（倍）| |----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |603085 CH|天成自控|43|0.33|0.59|33.3|18.4| |002906 CH|华阳集团|185|1.68|2.16|21.0|16.4| |300893 CH|松原安全|77|1.75|2.33|19.6|14.7| |平均| |102.0| - | - |24.6|16.5|[13]