报告公司投资评级 - 首次覆盖歌礼制药-B，给予“买入”评级 [1][9][58] 报告的核心观点 - 歌礼制药致力于代谢性疾病创新药物开发和商业化，核心管线 ASC30 与 ASC47 未来上市后空间值得期待，预计 2029 年上市，采用 FCFF 法估值目标价 11.37 元，高于当前股价 [9] 根据相关目录分别进行总结 歌礼制药：进军减重大市场，自研 GLP - 1 药令人期待 - 公司 2013 年由吴劲梓创办，2018 年在港交所上市，实控人吴劲梓直接和间接持股 59.39%，管理层经验丰富 [9][14][15] - 公司前期专注病毒性、肝病和肿瘤治疗领域，现重构管线，ASC30 和 ASC47 有望带来营收增长，预计 2025 年 Q1 读出数据，Q2 启动 II 期临床 [19][22] 发挥代谢领域研发积淀，管线重构进军减重领域 - ASC30 是进军减重领域首款产品，是不募集β - 抑制蛋白的小分子 GLP - 1R 偏向激动剂，2024 年 9 月美国两项 I 期临床试验完成首批患者给药 [23][24] - ASC30 给药模式独特，体外药效比 Orforglipron 高 2 - 3 倍，动物试验表现优秀，半衰期长，口服剂型 PK 特征优越，安全性和耐受性良好，Ib 期临床显示有减重效果，与其他小分子 GLP - 1R 激动剂相比处于疗效第一梯队 [27][28][34][37][38] - 全球减重药物研发格局“巨头主导、百花齐放”，GLP - 1 类药物领先，MNC 关注小分子 GLP - 1R 激动剂，新靶点、新技术不断涌现 [39][42][43] ASC47：减重不减肌瞄准临床痛点，试验数据优秀值得期待 - ASC47 是脂肪靶向的 THRβ选择性小分子激动剂，能靶向脂肪，有别于其他候选药物，可用于肥胖症治疗 [45][49] - 临床前试验中，ASC47 单药疗法有剂量依赖性健康减重效果，与司美格鲁肽和替尔泊肽头对头比较时，总体脂量相近时肌肉量增加；低剂量联合司美格鲁肽效果优于单药，能恢复肥胖小鼠身体成分，降低空腹血糖等指标 [50][54][55] - 2025 年 3 月 ASC47 与司美格鲁肽联合治疗 IND 申请获美国 FDA 批准，预计 2025 年二季度末首例患者给药，年底开展 MAD 研究 [56][57] 盈利预测与投资建议 - 公司现有商业化产品进入销售末期，2024 年上半年主营收入为 0，预计全年营收接近 0，主要管线短期内难贡献收入 [58] - 采用 FCFF 法估值，假设无风险利率 1.8%等，推测 ASC30 与 ASC47 2029 年获批上市，目标价 11.37 元，给予“买入”评级 [58][59]