报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价12.17元，现价10.49元 [2] 报告的核心观点 - 中谷物流2024年年报业绩超预期，实现营业收入112.58亿元，同比-9.5%，归母净利润18.35亿元，同比+6.9%，ROE达17.26%，预计派发分红0.79元/股，分红率达90.39% [3] - 公司提高外贸业务占比，提升单位收入及盈利能力，2024年总运输量1129万TEU，同比下降23.9%，水运/陆运业务收入分别为90.0/22.4亿元，分别同比-11.0%/-3.7%，单位水运/陆运收入分别为797/198元，同比+16.9%/+26.6%，整体毛利率为15.15%，同比+0.9pct，2025年内贸基本盘向好，外贸需求旺盛 [4] - 公司2024年高位出售低价购入的船舶，实现资产处置收益3.95亿元，增厚利润 [4] - 2024年度公司分红率达90%以上，股息率达8%以上，具备投资吸引力，彰显公司对未来现金流和盈利的信心及对股东回报的重视 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为19.66/21.47/23.42亿元，对应EPS分别为0.94/1.02/1.12元，给予2025年13倍PE估值，维持“优于大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要盈利预测及假设 - 假设2025 - 2027年公司运输量分别同比增长3%/3%/3% [8] - 假设水运单价、陆运单价均同比增长，预测公司2025 - 2027年该板块收入分别同比增长14.5%/5.9%/5.9% [8] - 假设公司2025 - 2027年毛利率分别为16.1%/16.6%/17.1% [8] 公司营业收入与毛利分项预测表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |运输量(万TEU)|1483|1129|1163|1198|1234| |YOY|22.3%|-23.9%|3.0%|3.0%|3.0%| |水运业务收入（百万元）|10112|9000|10531|11173|11853| |YOY|-17.9%|-11.0%|17.0%|6.1%|6.1%| |陆运业务收入（百万元）|2326|2241|2354|2474|2599| |YOY|25.1%|-3.7%|5.1%|5.1%|5.1%| |营业收入合计（百万元）|12439|11258|12886|13646|14452| |YOY|-12.5%|-9.5%|14.5%|5.9%|5.9%| |营业成本（百万元）|10666|9553|10805|11374|11974| |毛利（百万元）|1773|1706|2081|2272|2478| |毛利率|14.3%|15.1%|16.1%|16.6%|17.1%|[9] 公司盈利预测表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12439|11258|12886|13646|14452| |营业成本（百万元）|10666|9553|10805|11374|11974| |营业利润（百万元）|2282|2455|2627|2868|3129| |税前利润（百万元）|2282|2455|2627|2868|3129| |减：所得税（百万元）|560|616|657|717|782| |净利润（百万元）|1722|1839|1970|2151|2347| |归属母公司所有者净利润（百万元）|1717|1835|1966|2147|2342| |总股本（百万股）|2100|2100|2100|2100|2100| |全面摊薄每股收益（元/股）|0.82|0.87|0.94|1.02|1.12|[9] 可比公司盈利预测与估值表 |代码|简称|EPS（元）| |PE（倍）| | |----|----|----|----|----|----| | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |601083|锦江航运|0.60|0.65|15.7|14.5| |603162|海通发展|0.79|0.97|11.1|9.1| | |均值|0.60|0.60|15.7|14.5|[11] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.87|0.94|1.02|1.12| |每股净资产（元）|5.26|5.49|5.69|5.91| |每股经营现金流（元）|1.08|1.16|1.32|1.40| |每股股利（元）|0.79|0.75|0.82|0.89| |P/E（倍）|10.93|10.20|9.34|8.56| |P/B（倍）|1.81|1.74|1.68|1.61| |P/S（倍）|1.78|1.56|1.47|1.39| |EV/EBITDA（倍）|8.71|6.04|5.32|4.64| |股息率%|8.3%|7.8%|8.6%|9.3%| |毛利率%|15.1%|16.1%|16.6%|17.1%| |净利润率%|16.3%|15.3%|15.7%|16.2%| |净资产收益率%|16.6%|17.1%|18.0%|18.9%| |资产回报率%|7.6%|7.9%|8.4%|8.9%| |投资回报率%|6.7%|9.7%|10.3%|11.0%| |营业收入增长率%|-9.5%|14.5%|5.9%|5.9%| |EBIT增长率%|-8.2%|48.4%|8.5%|8.4%| |净利润增长率%|6.9%|7.1%|9.2%|9.1%| |资产负债率%|55.3%|54.4%|53.8%|53.3%| |流动比率|2.20|2.36|2.48|2.59| |速动比率|2.09|2.25|2.37|2.49| |现金比率|1.26|1.42|1.57|1.71| |应收账款周转天数|14.90|12.65|13.13|13.13| |存货周转天数|2.58|1.84|1.90|1.90| |总资产周转率|0.47|0.51|0.53|0.55| |固定资产周转率|1.46|1.73|1.95|2.21|[12] 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|7770|8853|10081|11356| |应收账款及应收票据|422|483|512|542| |存货|52|59|62|65| |其它流动资产|5261|5277|5285|5294| |流动资产合计|13505|14673|15940|17257| |长期股权投资|1562|1562|1562|1562| |固定资产|7669|7225|6773|6311| |在建工程|108|108|108|108| |无形资产|274|271|268|265| |非流动资产合计|11260|10636|10013|9391| |资产总计|24764|25309|25953|26648| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|2618|2962|3118|3282| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|3534|3261|3315|3372| |流动负债合计|6152|6223|6433|6654| |长期借款|5868|5868|5868|5868| |其它长期负债|1669|1669|1669|1669| |非流动负债合计|7537|7537|7537|7537| |负债总计|13690|13760|13970|14192| |实收资本|2100|2100|2100|2100| |归属于母公司所有者权益|11051|11522|11952|12420| |少数股东权益|23|27|31|36| |负债和所有者权益合计|24764|25309|25953|26648|[12] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1835|1966|2147|2342| |少数股东损益|4|4|4|5| |非现金支出|747|677|677|677| |非经营收益|-403|-202|-227|-254| |营运资金变动|78|-14|171|180| |经营活动现金流|2261|2432|2772|2949| |资产|299|139|150|163| |投资|118|0|0|0| |其他|328|237|251|266| |投资活动现金流|746|376|402|429| |债权募资|1222|0|0|0| |股权募资|0|0|0|0| |其他|-1858|-1802|-1946|-2103| |融资活动现金流|-636|-1802|-1946|-2103| |现金净流量|2448|1084|1227|1275|[12]