报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 6.4 元，当前价 5.14 元，预期较现价有 24%空间 [4][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营业总收入下降但净利润增长，成本和财务费用优化，通行服务收入稳健增长，其他板块业绩略下滑，公司优化空间明确，资产价值被低估，预计 2025 - 27 年归母净利增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 233,540.70 万股，已上市流通股 233,540.70 万股，总市值 120.04 亿元，流通市值 120.04 亿元，资产负债率 44.71%，每股净资产 7.99 元，12 个月内最高/最低价 5.69/4.14 元 [4] 2024 年报情况 - 营业总收入 59.85 亿元，同比下降 20.12%；归母净利润 12.79 亿元，同比增长 8.65%；扣非净利润 10.81 亿元，同比增长 5.06%；基本每股收益 0.55 元，同比增长 10%；加权平均净资产收益率 7.05%，上升 0.22 个百分点 [8] - 分季度看，2024Q1 - 4 归母净利润分别为 3.91、2.36、5.25、1.27 亿元，同比 - 7.7%、 - 23.5%、 + 49%、 + 36.7%；扣非净利润分别为 3.83、2.68、2.72、1.59 亿元，同比 + 22.4%、 - 5.6%、 - 8.1%、 + 15.8% [8] - 2024 年毛利率 39.3%，同比 + 7.3pct，财务费用 3.12 亿元，同比减少超 8000 万，下降 20.75%，财务费用率 5.2%，同比 - 0.1pct [8] - 公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.17 元（含税），分红比例为 31.04% [8] 各业务板块情况 - 通行服务收入 35.80 亿元，同比增长 2.11%，高速公路运营业务毛利率 54.45%，较上年增加 3.17 个百分点。昌九高速营收 11.96 亿元，同比增长 2.9%，毛利率 68.88%，同比增加 0.1 个百分点；昌泰高速营收 7.82 亿元，同比增长 11.22%，毛利率 73.18%，同比增加 2.53 个百分点；昌樟高速营收 5.86 亿元，同比减少 3.25%，毛利率 46.72%，同比增加 2.21 个百分点；九景高速营收 6.03 亿元，同比减少 1.78%，毛利率 53.28%，同比下降 0.82 个百分点 [8] - 智慧交通业务收入 7.44 亿元，同比下降 44.99%，毛利率 19.53%，同比增加 4.44 个百分点；成品油销售收入 14.65 亿元，同比下降 9.84%，毛利率 16.96%，同比增加 2.29 百分点；房地产销售业务收入 0.34 亿元，同比下降 95.92%，毛利率 47.01%，同比增加 30.33 个百分点 [8] 公司优势看点 - 财务费用有改善空间，2024 年 14 赣粤 02 到期，近期超短期融资券利率降低，预计 2025 年仍有优化空间 [8] - 核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估，昌九、昌樟高速剩余收费年限较长，昌泰高速樟吉段改扩建项目于 2022 年开工 [8] 投资建议 - 盈利预测：预计 2025 - 27 年归母净利分别为 13.5、14.3、15.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.58、0.61、0.65 元，对应 PE 分别为 9、8、8 倍，小幅度下调 25、26 年盈利预测 [8] - 目标价：给予公司 2025 年预期净利润 11 倍 PE，对应目标市值 149 亿，目标价 6.4 元 [8] 财务预测表 - 2025 - 27 年营业总收入分别为 63.56 亿、67.28 亿、70.36 亿元，同比增速分别为 6.2%、5.9%、4.6%；归母净利润分别为 13.54 亿、14.35 亿、15.29 亿元，同比增速分别为 5.8%、6.0%、6.6% [2][9]