报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 嘉必优2024年年报显示总收入5.56亿元（+25.19%），归母净利1.24亿元（+35.94%），扣非归母净利1.00亿元（+60.11%），拟每股派发现金红利0.20元，分红率27.10% [2] - 国内新国标使客户需求增长，国外客户合作顺利，人类营养、动物营养业务增长快，ARA、DHA增长迅速，境内外均保持较快增长 [3] - 产能利用率提升带动毛利率提升，管理费用短期影响Q4利润率 [4] - 奶粉新国标落地和帝斯曼主要专利到期，ARA&DHA基石产品需求有望增长 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别为1.51、1.82、2.16亿元，同比增长21.19%、20.84%、18.80%，对应3月31日PE分别为28、23、19倍（市值42亿元） [6] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年人类营养、动物营养、美妆个护业务收入分别为5.24、0.16、0.02亿元，同比+25.22%、+26.85%、-49.53%，人类营养业务国内受益新国标，国际受益大客户合作；美妆个护业务下滑因功能性原料添加量低且产品单一 [3] - 2024年ARA、DHA、其他产品收入分别为3.90、1.09、0.43亿元，同比+29.17%、+37.06%、-19.85%，增长得益于客户需求增加；拆分量价看，ARA量、价分别同比+54.52%、-16.40%，DHA量、价分别同比+68.15%、-18.49% [3] - 2024年境外、境内收入分别为2.07、3.35亿元，同比+26.39%、+23.44% [3] 财务情况 - 2024年毛利率43.61%，同比+1.22pct，归母净利率22.36%，同比+1.77pct；24Q4毛利率52.42%，同比+6.69pct，归母净利率23.94%，同比-2.08pct，净利率下降因管理费用率提升 [4] - 2024年销售、管理费用率分别为5.73%、7.29%，同比-1.13、+1.45pct，管理费用率提升因上年度计提股份支付费用冲回、本年度职工薪酬增加及发生并购重组费用；24Q4销售、管理费用率分别为5.98%、9.74%，同比-3.24、+12.75pct [4] 盈利预测 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|443.80|555.59|671.92|811.10|960.50| |收入同比(%)|2.39|25.19|20.94|20.71|18.42| |归母净利润(百万元)|91.37|124.21|150.53|181.91|216.11| |归母净利润同比(%)|41.95|35.94|21.19|20.84|18.80| |ROE(%)|6.19|7.98|8.94|9.75|10.38| |每股收益(元)|0.54|0.74|0.89|1.08|1.28| |市盈率(P/E)|45.50|33.47|27.62|22.85|19.24| [8] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：28.83 / 12.36 - A股流通股（百万股）：168.31 - A股总股本（百万股）：168.31 - 流通市值（百万元）：4157.24 - 总市值（百万元）：4157.24 [9]