报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 考虑到公司物流机器人出货放缓，下调公司2025 - 2026年营业收入预测分别为20.16（原值23.62）/28.23（原值32.14）亿元，预计2027年营业收入为37.05亿元，当前市值对应PS分别为16/12/9倍，考虑到优必选人形机器人龙头地位，技术壁垒深厚，商业化落地进程行业领先，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1056|1305|2016|2823|3705| |同比(%)|4.70|23.65|54.40|40.08|31.22| |归母净利润（百万元）|(1,234.05)|(1,123.59)|(1,025.65)|(749.64)|(244.58)| |同比(%)|(26.59)|8.95|8.72|26.91|67.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(2.79)|(2.54)|(2.32)|(1.70)|(0.55)| |P/E（现价&最新摊薄）|(27.17)|(29.84)|(32.69)|(44.73)|(137.09)| [1] 投资要点 - 2024年营收稳健增长，归母净利润亏幅收窄，实现营收13.05亿元，同比+23.7%；毛利润3.74亿元，同比+12.4%，主要得益于教育智能机器人和定制智能机器人产品收入增长，归母综合损益额为 - 11.27亿元，同比有所收窄 [2] - 分业务看，2024年教育智能机器人及智能机器人解决方案营收3.63亿元，同比+4.6%，物流智能机器人及智能机器人解决方案营收3.22亿元，同比 - 17.5%，其他行业定制智能机器人及智能机器人解决方案营收1.41亿元，同比+126.1%，消费级机器人及其他硬件设备4.77亿元，同比+88.1%，其他收入0.03亿元，同比 - 9.5% [2] - 分地区看，2024年中国内地收入8.77亿元，同比+6.36%，中国香港及海外收入4.28亿元，同比+85.49%，中国香港及海外地区增速较大 [2] - 2024年毛利率为28.7%，同比 - 2.88pct，下降主要系产品结构变化，低毛利率的消费级机器人及其他硬件设备收入占比提升，以及毛利率较高的教育机器人产品及服务收入占比下降 [3] - 2024年公司经营管理提质增效，销售费用率为40.14%，同比 - 7.80pct；管理费用率为28.35%，同比 - 9.52pct；研发费用率为36.63%，同比 - 9.84pct，三大费用率都呈下降趋势，带动公司亏损幅度收窄 [3] - 截至2024年末应收账款为9.14亿元，同比+9.57%，存货为4.61亿元，同比+10.7%，合同负债0.61亿元，同比+4.21%，表明公司在手订单量不断提升 [4] - 打造多场景应用人形机器人应用范式，提出由端云协同的推理型节点和技能型节点灵活连接的人形机器人群脑网络（BrainNet）软件架构，形成群体维度下类似人类的“超级大脑”和“智能小脑”，基于DeepSeek - R1深度推理技术，赋予人形机器人类似人类常识的推理能力，支持多台之间复杂任务的高效拆解、调度与协同，是全球范围内首个人形机器人与无人物流车等协同作业的工业应用场景解决方案 [5] - 技术转化与产品落地成效显著，聚焦工业应用场景，Walker S系列产品进入多家汽车工厂开展实训，完成自主搬运、质检、零件安装等高重复性任务，与汽车及3C企业合作打造示范工厂，展出“人形机器人工业场景解决方案”，另外在定位导航、机器视觉、运动控制与AI结合上取得进展，将助推人形机器人产业化落地加速 [5] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(港元)|78.60| |一年最低/最高价|40.80/239.80| |市净率(倍)|14.79| |港股流通市值(百万港元)|29,169.40| [8] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元)|4.89| |资产负债率(%)|56.22| |总股本(百万股)|441.78| |流通股本(百万股)|371.11| [9] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E的相关财务指标进行了预测，如流动资产、现金及现金等价物、营业总收入、营业成本等，还给出了主要财务比率，如每股收益、每股净资产、ROIC、ROE等 [11]