报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 28.20 元（6 个月） [1] 报告的核心观点 - 国邦医药医药与动保双轮驱动，盈利能力快速提升，全板块稳健增长，全球化布局与高附加值产品战略推动市场竞争力提升，持续加大研发投入，技术创新驱动未来发展，预计 2025 - 2027 年业绩良好，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 2024 年公司实现营收 58.91 亿，同比增长 10.12%；归母净利润 7.82 亿，同比增长 27.61%；24Q4 单季度实现营收 14.73 亿，同比增长 13.64%；归母净利润 2.03 亿，同比增长 64.28% [7] 业务板块表现 - 2024 年医药板块医药原料药收入 24.77 亿元（+11.74%），毛利率 28.36%（+6.67pp），阿奇霉素等大环内酯类产品价格企稳；中间体收入 11.3 亿元（+0.83%），出货量创新高；制剂业务与国际客户合作深化，商业化项目贡献增量 [7] - 2024 年公司二十多个产品销售量增长，收入过 5000 万的产品有 21 个，收入超 1 亿元的产品有 13 个，新投入生产产品 5 个；特色原料药板块销量增长超 30%，关键医药中间体出货量创历史新高，氟苯尼考取得 FDA 认证且出货量突破 3000 吨，盐酸多西环素获得欧盟 CEP 证书且产销两旺 [7] 公司战略与竞争力 - 通过实施重点项目带动战略，进行横向多品种复制和纵向产业链延伸，在医药制剂和动保制剂领域提升产品附加值，增强市场竞争力；产品销往全球 115 个国家和地区，与全球 3000 余家客户建立贸易与合作关系，具备 70 余个化学药物产品的生产能力 [7] 研发投入与创新 - 2024 年研发投入 2.15 亿元，占营业收入的 3.65%，较上年增长 12.88%；拥有 535 名研发人员，2024 年集团研发培育中项目 46 个，获得发明专利授权 33 项，截止 2024 年末累计获得授权专利 210 项，其中发明专利 201 项 [7] 盈利预测 - 假设医药市场持续发展，公司新建产能投产，持续研发创新，预计 2025 - 2027 年公司平均医药板块销量增速为 15%/10%/10%，销售价格不变，对应毛利率随产能利用率提高分别为 29%/29%/29% [8] - 假设下游动保需求逐步提升，动保产能利用率上涨，2025 年将达到较理想水平，预计 2025 - 2027 年动保产品销量增速为 23%/15%/15%，销售价格增速为 6%/0%/0%，未来毛利率水平预计在 24%/26%/26% [8] - 预测 2025 - 2027 年合计收入分别为 70.72 亿、79.08 亿、88.48 亿，增长率分别为 20.05%、11.83%、11.88%；归属母公司净利润分别为 10.52 亿、12.55 亿、14.16 亿，增长率分别为 34.63%、19.23%、12.88% [2][8] 相对估值 - 选取华海药业、回盛生物、中牧股份三家相关公司，三者 2025 年平均 PE 为 21 倍，予以公司 2025 年 15 倍 PE，维持“买入”评级，目标价 28.2 元 [9] 财务预测与估值 - 涵盖利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等多方面预测，如 2025 - 2027 年销售收入增长率分别为 20.05%、11.83%、11.88%，净利润增长率分别为 34.63%、19.23%、12.88%等 [11]