报告公司投资评级 - 评级为“增持（下调）” [1] 报告的核心观点 - 张家港行营收增速稳中有升，业绩增长韧性强，但有效融资需求不足、NIM承压、债券投资驱动非息收入增长不确定或拖累营收及业绩表现，结合2024年年报调整2025 - 26年EPS预测并新增2027年预测，调整为“增持”评级 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日，张家港行发布2024年年报，全年营收47.1亿，同比增长3.8%，归母净利润18.8亿，同比增长5.1%，加权平均净资产收益率为11.05%，同比下降0.6pct [3] 点评 - 营收增速稳中有升，盈利增长韧性强，全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.8%、5.1%、5.1%，净利息收入、非息收入增速分别为 - 12.6%、96.8%，规模、非息为主要贡献分项，息差降幅收窄、拨备计提放缓对业绩拖累减轻，营业费用正向贡献转负拖累盈利增速 [4] - 扩表略有放缓，信贷投放维持较高强度，2024年末生息资产、贷款同比增速分别为4%、8%，全年贷款、金融投资、同业资产新增规模分别为102、 - 31、7亿，4Q适度压降同业资产，资源向贷款、债券投资倾斜 [5] - 贷款方面，对公仍为“压舱石”，票据贴现支撑表内贷款增长，投向聚焦制造业、批零等领域，科创、绿色等重点领域信贷投放成新增长极，零售端融资需求走弱 [6] - 存款增长放缓，定期化趋势延续，2024年末付息负债、存款同比增速分别为4.5%、6.4%，全年新增存款101亿，同比少增69亿，定期存款占比上升 [7] - 4Q息差环比走阔，全年呈“L”型走势，2024年NIM为1.62%，资产端收益率走低，负债端成本改善效果逐步释放 [8] - 债券交易驱动非息收入高增，2024年非息收入13.3亿，手续费及佣金收入0.3亿，净其他非息收入13亿，利率下行通过债券投资浮盈变现驱动增长 [9] - 不良率低位运行，风险抵补能力强，2024年末不良率、关注率分别为0.94%、1.56%，逾期率上升，不良净生成率下降，拨贷比、拨备覆盖率维持高位 [10] - 可转债转股驱动资本安全边际增厚，2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为11.1%、12.4%、13.6%，25亿可转债累计转股11.4亿元，补充核心一级资本 [11] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2025 - 26年EPS预测为0.79、0.81元，新增2027年EPS预测为0.82元，当前股价对应PB估值分别为0.53、0.49、0.45倍，对应PE估值分别为5.33、5.2、5.19倍 [12][13] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表相关数据，包括营业收入、净利息收入、非息收入等，以及盈利能力、业绩规模与增长、资产质量、资本、每股盈利及估值指标等数据 [30][31]