报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年问界系列销量提升，公司盈利能力大幅改善实现扭亏为盈；4Q24毛利率环比提升，但一次性费用计提影响了当季盈利；2025年新车周期开启、新品竞争力强，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.seres.com.cn，大股东是重庆小康控股有限公司，持股24.52%，实际控制人是张兴海，总股本16.33亿股，流通A股15.1亿股，总市值2055亿元，流通A股市值1900亿元，每股净资产7.51元，资产负债率87.4% [1] 2024年年报情况 - 2024年公司实现营业收入1451.76亿元（同比+305.04%），归母净利润59.46亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润55.73亿元，利润分配预案为每股派发现金红利0.97元（含税） [4] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|35,842|145,176|178,382|214,434|254,681| |YOY(%)|5.1|305.0|22.9|20.2|18.8| |净利润(百万元)| -2,450|5,946|9,815|13,084|15,514| |YOY(%)|36.1|342.7|65.1|33.3|18.6| |毛利率(%)|10.4|26.2|27.0|26.9|26.6| |净利率(%)| -6.8|4.1|5.5|6.1|6.1| |ROE(%)| -21.5|48.5|45.0|37.9|31.3| |EPS(摊薄/元)| -1.50|3.64|6.01|8.01|9.50| |P/E(倍)| -83.9|34.6|20.9|15.7|13.2| |P/B(倍)|18.0|16.8|9.4|6.0|4.1| [6] 销量与毛利率情况 - 2024年公司新能源汽车销量42.7万台（同比+182.8%），其中问界M9全年交付超15万台，问界新M7全年交付近20万台；2024年公司汽车业务毛利率达到25.69%（同比增加16.18个百分点），新能源汽车业务毛利率达到26.21%（同比增加16.29个百分点） [7] 4Q24盈利情况 - 2Q24公司毛利率达28.7%，环比提升3.2个百分点，但四季度归母净利润为19.1亿元，环比下降20.9%，扣非净利润为18.1亿元，环比下降22.1%；原因一是问界M5、M7在四季度销量下滑致营收环比下降，二是2024年底一次性费用计提，四季度公司资产减值损失+信用减值损失达到14.8亿元 [7] 新车情况 - 2025款问界M9于3月上市，订单表现亮眼，新车问界M8将于4月上市交付，M8爆款潜力较大，问界新M8/新M9相对于主要竞品优势突出，在所处细分价格带保有较强竞争力 [7] 盈利预测与投资建议调整 - 调整公司2025年~2026年净利润分别为98亿/131亿元（原净利润预测为100亿/125亿元），新增公司2027年净利润预测为155亿元；认为公司2025年新车周期开启后边际变化向好，M8上市后问界的销量规模以及盈利能力将进一步提升，考虑到问界品牌中长期成长空间以及参股华为引望公司后的增值潜力，维持公司“推荐”评级 [8]