报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年公司面对宏观经济周期性波动、行业需求阶段性放缓等挑战，仍实现营收正向增长，但受市场竞争加剧、研发投入增加等因素影响，归母净利润和扣非归母净利润同比下降；未来公司将提高技术水平、强化产品竞争力、挖掘市场增量、增强成本管控能力、提升运营管理效率，并加快新品推出与订单转化 [3] - 碳化硅行业快速发展，公司产品高度定制化，6英寸碳化硅长晶设备出货多，8英寸设备已有批量出货且覆盖大部分客户并验证成功，处于国内第一梯队，未来将继续提供高定制化产品并优化升级设备 [4] - 公司强化主营业务产品竞争力，提高核心技术先进性，针对新增协同业务领域探索，进行CVD设备和切割设备等定制化开发，并将半导体相关技术拓展到光伏行业 [5][7] 公司基本情况 - 最新收盘价30.83元，总股本1.38亿股，流通股本1.02亿股，总市值43亿元，流通市值31亿元，52周内最高/最低价为36.20/21.10元，资产负债率25.0%，市盈率55.05，第一大股东为李辉 [2] 盈利预测和财务指标 |年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|406|425|568|760| |增长率(%)|82.70|4.80|33.72|33.76| |EBITDA（百万元）|57.61|70.65|113.25|172.75| |归属母公司净利润（百万元）|71.02|53.25|88.64|138.79| |增长率(%)|105.63|-25.01|66.44|56.59| |EPS(元/股)|0.51|0.38|0.64|1.00| |市盈率（P/E）|60.07|80.10|48.13|30.74| |市净率（P/B）|2.69|2.77|2.75|2.72| |EV/EBITDA|122.54|59.23|37.66|24.97|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|406|425|568|760| |营业成本|270|289|385|512| |税金及附加|1|1|1|2| |销售费用|8|9|11|15| |管理费用|35|37|42|46| |研发费用|38|43|48|55| |财务费用|-2|-3|-1|1| |资产减值损失|-4|-5|-5|-5| |营业利润|78|60|98|154| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|78|60|98|154| |所得税|7|7|9|15| |净利润|71|53|89|139| |归母净利润|71|53|89|139| |每股收益（元）|0.51|0.38|0.64|1.00|[13] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|172|85|54|56| |交易性金融资产|839|699|699|699| |应收票据及应收账款|302|186|333|388| |预付款项|33|51|57|83| |存货|282|221|341|419| |流动资产合计|1836|1354|1601|1779| |固定资产|20|71|104|123| |在建工程|96|137|103|79| |无形资产|19|18|17|16| |非流动资产合计|273|511|507|501| |资产总计|2110|1865|2108|2280| |短期借款|31|0|50|100| |应付票据及应付账款|218|152|257|306| |其他流动负债|258|162|240|295| |流动负债合计|507|314|547|701| |其他|20|11|11|11| |非流动负债合计|20|11|11|11| |负债合计|527|325|558|712| |股本|138|138|138|138| |资本公积金|1303|1303|1303|1303| |未分配利润|127|126|124|120| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|15|-27|-14|7| |所有者权益合计|1583|1540|1551|1568| |负债和所有者权益总计|2110|1865|2108|2280|[13] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|71|53|89|139| |折旧和摊销|8|14|16|18| |营运资本变动|-152|-16|-103|-78| |其他|-19|-8|-7|-10| |经营活动现金流净额|-92|44|-5|68| |资本开支|-76|-101|-12|-12| |其他|-795|106|15|20| |投资活动现金流净额|-872|5|3|8| |股权融资|1125|0|0|0| |债务融资|59|-33|50|50| |其他|-149|-104|-78|-124| |筹资活动现金流净额|1036|-137|-28|-74| |现金及现金等价物净增加额|72|-87|-31|2|[13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|82.7%|4.8%|33.7%|33.8%| |营业利润|104.0%|-22.9%|63.7%|57.0%| |归属于母公司净利润|105.6%|-25.0%|66.4%|56.6%| |获利能力| | | | | |毛利率|33.5%|32.0%|32.3%|32.7%| |净利率|17.5%|12.5%|15.6%|18.3%| |ROE|4.5%|3.5%|5.7%|8.8%| |ROIC|2.8%|3.3%|5.5%|8.4%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|25.0%|17.4%|26.4%|31.2%| |流动比率|3.62|4.30|2.93|2.54| |营运能力| | | | | |应收账款周转率|4.44|3.27|4.03|3.92| |存货周转率|1.51|1.15|1.37|1.35| |总资产周转率|0.30|0.21|0.29|0.35| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.51|0.38|0.64|1.00| |每股净资产|11.44|11.13|11.21|11.33| |估值比率| | | | | |PE|60.07|80.10|48.13|30.74| |PB|2.69|2.77|2.75|2.72|[13]