报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为24.58、27.05、30.78亿元，扣除永续债利息约3亿元后，当前股价对应PE分别为12、11、9倍 [6] - 2024年业绩增长受益于煤价下降，单四季度业绩下滑受减值与汇兑损益拖累；手握华东六台百万煤电机组在建，享受高电价与煤价弹性；新能源电价稳健，在建装机风电为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月31日，收盘价9.25元，一年内最低/最高为7.91/10.74元，总市值260.55亿元，流通市值242.09亿元，总股本28.17亿股，资产负债率71.90%，每股净资产6.88元 [3] 事件情况 - 公司2024年度报告显示，全年营收427.34亿元，同比增长0.78%；归母净利润20.46亿元，同比增长28.46%；单四季度营收101.68亿元，同比下滑6.8%；单四季度归母净利润亏损4.13亿元，2023年同期为1.23亿元，归母净利润处于业绩预告中值 [8] - 公司2024年利润分配方案拟每股派息0.28元（含税），占归母净利润（扣除永续债利息）的45.36% [8] 业绩分析 - 2024年全年业绩增长因煤价下降，境内燃煤机组盈利改善，入厂标煤单价（含税）降至1072.41元/吨，同比下降7.32%；年底计提约2.9亿信用减值，系吴泾发电盈利不佳，燃料公司对其应收账款减值 [8] - 单四季度财务费用同比增长约2亿，因单四季度利息费用同比下降，增长或主要系海外电站汇兑损益影响 [8] 业务布局 - 公司为国家电投集团旗下江浙沪三省常规能源整合平台，手握6台百万煤电机组指标，在建4台，预计剩余两台近期开工，6台或在2026年前后投产，2台位于江苏滨海基地，4台位于上海本地，享受华东区域高电价与沿海电厂煤价弹性；已投产境内火电机组主要分布在上海与安徽（外送上海），供上海用户消纳 [8] - 2025年上海地区年度中长期交易电价平稳，预计公司煤电机组2025年点火价差向上；在现货市场中，百万煤电机组或有比较优势 [8] - 截至2024年底，公司总装机2465万千瓦，其中煤电985、气电362、风电485、光伏633万千瓦，2024年风电光伏分别新增98、122万千瓦，风电不含税电价为0.6350元/千瓦时，同比下降0.0019元/千瓦时；光伏不含税电价为0.7586元/千瓦时，同比下降0.0739元/千瓦时，风电电价在装机新增25%情况下保持稳健；光伏电价下降或与新增平价项目多有关 [8] - 公司新能源发展思路为“深耕上海，站稳周边，推进海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地，打造千万千瓦级新能源航母”，目前在建风电218.9万千瓦、光伏174.5万千瓦，2024年新能源核准（备案）588.9万千瓦，在建风电多于光伏，体现谨慎投资重视回报率态度 [8] 财务预测 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|42,734|43,765|45,690|51,863| |同比增长率（%）|0.78%|2.41%|4.40%|13.51%| |归母净利润（百万元）|2,046|2,458|2,705|3,078| |同比增长率（%）|28.46%|20.11%|10.09%|13.76%| |每股收益（元/股）|0.73|0.87|0.96|1.09| |ROE（%）|7.04%|8.04%|8.41%|9.05%| |市盈率（P/E）|12.73|10.60|9.63|8.47|[7][9]