报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年海信家电营业收入达927亿元，同比增长8%；归母净利润达33.5亿元，同比增长18%，超出市场预期且超额完成股权激励目标1.62亿；2024Q4收入增长7%，业绩增长35%，净利率改善0.5pct；公司分红17亿元，分红比例51%，对应股息率4.3% [1] - 国内中央财政支持的消费品以旧换新活动去年三季度细则落地，公司业绩预计2025年持续改善的确定性强，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为38/43/50亿元，分别增长12%/15%/15%，对应估值11/10/8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|85600|92746|101495|110461|120323| |同比增长|15%|8%|9%|9%|9%| |营业利润(百万元)|5248|5679|6418|7480|8650| |同比增长|56%|8%|13%|17%|16%| |归母净利润(百万元)|2837|3348|3750|4328|4966| |同比增长|98%|18%|12%|15%|15%| |每股收益(元)|2.05|2.42|2.71|3.12|3.58| |PE|14.8|12.5|11.2|9.7|8.4| |PB|3.1|2.7|2.4|2.1|1.8| [2] 基础数据 - 总股本1386百万股，已上市流通股912百万股，总市值41.9十亿元，流通市值27.5十亿元，每股净资产（MRQ）11.2，ROE（TTM）21.7，资产负债率72.2%，主要股东为青岛海信空调有限公司，持股比例37.28% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|5|-2|7| |相对表现|4|-8|-4| [5] 分产业情况 - 2024年暖通空调收入-6%，家用空调+19%，暖通空调净利率同比改善2.2pct至16.8%，全年渠道融合924家，带动终端市场规模增长14% [7] - 冰洗厨2024年+18%，其中冰冷中高端零售额增长20%，厨电增长72% [7] - 其他2024年+2%，三电大幅减亏，中国区订单金额增长21% [7] 分地区情况 - 中国区收入-2%，其中璀璨高端套系2024年规模增长52%，以旧换新带动下四季度增长120% [7] - 海外家电收入+36%，其中欧洲+35%、美洲+46.5%、中东非+27%、亚太+15%、东盟+32% [7] 盈利情况 - 公司主营毛利率略降0.56pct，主要跟外销增长快于内需有关，其中海外毛利率同比改善1.9pcts，内需毛利率略降0.05pct [7] - 公司期间费用率优化0.5pct，此外其他收益、投资收益等增厚净利率0.7pct，综合带来净利率改善0.3pct至3.6%，盈利能力持续提升 [7] 财务预测表 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|45140|52508|60649|64999|74200| |非流动资产|20807|17194|17010|16845|16699| |资产总计|65946|69702|77659|81844|90899| |流动负债|44042|47919|51839|51272|54887| |长期负债|2508|2408|2408|2408|2408| |负债合计|46550|50327|54247|53680|57295| |归属于母公司所有者权益|13580|15456|17501|19954|22756| |负债及权益合计|65946|69702|77659|81844|90899| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|10612|5132|5156|6191|7231| |投资活动现金流| - 9557| - 619|806|796|796| |筹资活动现金流| - 621| - 5121| - 700| - 5631| - 2134| |现金净增加额|433| - 609|5262|1356|5892| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|85600|92746|101495|110461|120323| |营业成本|66696|73476|79222|85504|92559| |营业利润|5248|5679|6418|7480|8650| |利润总额|5685|5966|6705|7767|8937| |归属于母公司净利润|2837|3348|3750|4328|4966| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|15%|8%|9%|9%|9%| |年成长率 - 营业利润|56%|8%|13%|17%|16%| |年成长率 - 归母净利润|98%|18%|12%|15%|15%| |获利能力 - 毛利率|22.1%|20.8%|21.9%|22.6%|23.1%| |获利能力 - 净利率|3.3%|3.6%|3.7%|3.9%|4.1%| |获利能力 - ROE|22.6%|23.1%|22.8%|23.1%|23.3%| |获利能力 - ROIC|20.7%|21.2%|21.5%|22.4%|23.2%| |偿债能力 - 资产负债率|70.6%|72.2%|69.9%|65.6%|63.0%| |偿债能力 - 净负债比率|4.0%|4.1%|4.9%|0.1%|0.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.2|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.9|0.9|1.0|1.1|1.2| |营运能力 - 总资产周转率|1.4|1.4|1.4|1.4|1.4| |营运能力 - 存货周转率|10.0|10.2|10.1|10.1|10.1| |营运能力 - 应收账款周转率|9.6|8.9|8.9|8.8|8.8| |营运能力 - 应付账款周转率|2.8|2.6|2.6|2.6|2.6| |每股资料(元) - EPS|2.05|2.42|2.71|3.12|3.58| |每股资料(元) - 每股经营净现金|7.66|3.70|3.72|4.47|5.22| |每股资料(元) - 每股净资产|9.80|11.15|12.63|14.40|16.42| |每股资料(元) - 每股股利|1.01|1.23|1.35|1.56|1.79| |估值比率 - PE|14.8|12.5|11.2|9.7|8.4| |估值比率 - PB|3.1|2.7|2.4|2.1|1.8| |估值比率 - EV/EBITDA|15.3|14.2|12.4|10.9|9.6| [14]