报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 天德钰2024年营收和毛利率双增，DDIC业务营收增长较快，电子价签继续夯实领先地位，同时快充协议和VCM产品也在积极迭代 [3] - 考虑到电子价签业务对毛利率有正面作用，上调天德钰2025/2026年EPS预估至0.86/1.10元，并预计2027年EPS为1.28元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 市场价格为人民币25.83元，发行股数409.02百万，流通股182.34百万，总市值约106亿元，3个月日均交易额236.50百万元 [1][2] 财务数据 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（人民币百万）|1,209|2,102|2,810|3,521|4,099| |增长率（%）|0.9|73.9|33.7|25.3|16.4| |EBITDA（人民币百万）|95|248|346|453|508| |归母净利润（人民币百万）|113|275|351|449|525| |增长率（%）|(13.1)|143.6|27.8|27.9|16.9| |最新股本摊薄每股收益（人民币）|0.28|0.67|0.86|1.10|1.28| |原先预估摊薄每股收益（人民币）| - | - |0.75|0.80| - | |调整度（%）| - | - |14.7|37.5| - | |市盈率（倍）|93.6|38.4|30.1|23.5|20.1| |市净率（倍）|5.4|4.8|4.2|3.6|3.1| |EV/EBITDA（倍）|67.6|32.4|24.1|17.2|14.2| |每股股息（人民币）|0.1|0.1|0.1|0.1|0.1| |股息率（%）|0.3|0.3|0.4|0.5|0.5| [7] 业务分析 - 2024年移动智能终端显示驱动芯片营业收入约16.14亿元，YoY+63%，毛利率18.5%，同比基本持平；电子价签、摄像头音圈和快充芯片营业收入约4.84亿元，YoY+138%，毛利率31.1%，YoY+7.7pcts [8] - 2024年全球显示驱动芯片市场进入存量竞争阶段，大陆企业凭借本土化优势快速崛起，LCD驱动芯片国产化率已达34%，大陆晶圆厂在110nm和40 - 90nm制程上已突破，占据约40%的份额，但高端的28nm及以下的OLED驱动芯片依然被三星LSI、联咏等企业垄断；市场竞争加剧，全球驱动芯片龙头企业毛利率从2021年的50%下降至2023年的40%，而大陆企业平均毛利率不足20% [8] - 2017 - 2024年全球电子价签市场规模从数十亿元快速增长至超过100亿元，预计2025年全球电子价签市场规模将达到150亿元；2024年天德钰量产四色电子价签，在四色电子价签市场份额约80%，领先竞争对手一年多时间，目前电子价签正在向六色迭代升级，天德钰六色电子价签正在研发阶段 [8] - 2024年天德钰推出快充协议USB Type - C eMarker和OIS VCM新产品 [8]