报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 老产品企稳待察，新品有望补短，《问剑长生》预计首月流水过亿，稳定整体收入 [9] - Q4费用收窄，汇兑回暖，三项费用环比显著收窄，财务费用降低，实际税率大幅下降 [9] - 分红重回高位，股息率4.4%，24年合计分红7.2亿元，分红比例75.9% [9] - 管线收缩聚焦，新品预计带动25年收入回暖，关注《问剑长生》等多款游戏上线情况 [9] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，考虑《问道》流水趋稳、新品补短及股息率水平 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布24年年报，全年营收37.0亿，yoy - 12%；归母净利润9.45亿，yoy - 16%；Q4收入8.8亿，yoy持平；归母净利润2.9亿，yoy + 8%，Q4业绩超预期且环比增长，受益于三费下降等因素 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4,185|-19.0|1,125|-23.0|15.63|88.5|25.2|14| |2024|3,696|-11.7|945|-16.0|13.15|87.9|19.3|17| |2025E|4,249|15.0|1,008|6.7|13.99|88.9|19.4|16| |2026E|4,381|3.1|1,142|13.3|15.85|89.1|20.5|14| |2027E|4,696|7.2|1,226|7.4|17.02|89.8|20.6|13| [3] 市场数据 - 2025年4月1日收盘价225.80元，一年内最高/最低268.62/153.23元，市净率3.3，股息率2.88%，流通A股市值16,267百万元，上证指数3,348.44，深证成指10,503.66 [4] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产68.05元，资产负债率18.63%，总股本/流通A股72/72百万股，流通B股/H股无 [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,185|3,696|4,249|4,381|4,696| |营业成本（百万元）|480|448|471|477|480| |税金及附加（百万元）|25|25|29|30|33| |主营业务利润（百万元）|3,680|3,223|3,749|3,874|4,183| |销售费用（百万元）|1,127|980|1,218|1,183|1,221| |管理费用（百万元）|315|312|338|294|338| |研发费用（百万元）|679|758|814|832|939| |财务费用（百万元）|-126|-134|-75|-60|-60| |经营性利润（百万元）|1,685|1,307|1,454|1,625|1,745| |信用减值损失（百万元）|4|0|-8|0|0| |资产减值损失（百万元）|-26|-102|-58|-50|-50| |投资收益及其他（百万元）|76|89|60|70|70| |营业利润（百万元）|1,706|1,283|1,448|1,644|1,766| |营业外净收入（百万元）|-6|4|-4|-4|-4| |利润总额（百万元）|1,700|1,287|1,444|1,640|1,762| |所得税（百万元）|239|108|177|213|229| |净利润（百万元）|1,461|1,179|1,267|1,427|1,533| |少数股东损益（百万元）|336|234|259|285|307| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1,125|945|1,008|1,142|1,226| [10]