报告公司投资评级 - 首次覆盖德邦股份，给予“增持”评级 [2][10][90] 报告的核心观点 - 德邦股份为我国直营制快运巨头，2022 年由京东控股，身处格局稳固的直营制快运赛道，价格策略有望维稳；京东集团导流叠加网络融合深化等，有望推动营收增长及成本优化，驱动盈利能力向上，打开价值空间，地产链上游政策改善或有催化 [18][9][10] 根据相关目录分别进行总结 我国直营制快运巨头，2022 年京东实现入主 - 公司 1996 年成立，2010 年成国内公路零担巨头，2013 年切入快递领域，2018 年上市，2022 年被京东收购 [19] - 截至 2025 年 2 月 14 日，京东持股 75.40%为实控人，韵达 2024 年 10 月 18 日出售完德邦股份股权 [20] - 公司主营快运、快递、国际和其他业务，2024 年前三季度快运营收 255.14 亿元占 90.2%，快递营收 16.08 亿元占 5.7%，其他业务营收 11.74 亿元占 4.1% [24][25] - 人工和运费成本占近九成，2024 年前三季度人工成本 108.74 亿元占 41.6%，运费成本 118.57 亿元占 45.3% [30] - 2022 年后盈利提升，24 年前三季度营收同比+11.2%，归母净利润同比+9.7% [31] - 2022 年自由现金流转正，24 年前三季度同比增 16.5%至 16.04 亿元，未来或稳中向好 [33] 大件重货：行业格局稳固，公司网络及服务优势突出 零担市场稳健发展，全网型服务商渗透率有望中长期提升 - 零担覆盖公斤段在快递和整车之间，2022 年市场规模达 1.5 万亿元，2025 - 2030 年细分复合增速 4% - 8% [37] - 增长驱动为社会物流总额增长和柔性供应链模式发展 [40][41] - 2020 下半年起头部参与者并购整合，竞争格局改善 [41] - 全网型零担优势明显，预计渗透率将由 2015 年 2.9%提至 2030E 的 34.6% [46] 大件商品消费线上化及末端服务品质需求提升催化大件快递业务发展 - B2C 大件商品消费线上化推升配送需求，大家电线上销售额 2015 - 2024 年复合增速 19.9% [48] - 行业重质量利好直营制大件业务，德邦直营制保障服务质量 [53] 公司网络及服务能力逐步夯实，核心壁垒稳固 - 坚持直营为主，2015 年启动事业合伙人计划，截止 2024 年 6 月末一级网点 3167 个 [58] - 网络布局完善，2023 年下半年推进网络融合拓展快运网络 [60] - 服务能力升级，2024 年上半年破损率同比降 28.3%，妥投率同比升 6.2 个百分点，上楼投诉率同比降 75.9%，客户万票有责投诉率同比降 43.6% [63] 集团商流赋能叠加网络融合，有望带来显著盈利增量 京东商流赋能，有望导流收入增量 - 京东核心品类及商家多元化为德邦带来商流赋能，2024 年“双 11”京东家电销售额领先 [67] - 京东物流与德邦网络协同互补，京东商流赋能推进，关联交易额提升，预计 25 年达 80.48 亿元 [70][72][73] - 京东物流收购跨越速运后将解决同业竞争问题，德邦精准空运产品或受益 [76] 网络融合深化等多项变革共振，稳步驱动成本支出改善 - 干线与中转方面，2023 年开始网络融合，2024 年起资源整合，有望降本增效 [78] - 末端收派方面，推动网点变革升级，2023 年营业部人员降至 3.14 万人，网点调至 9194 个，2024 年拟提升快递员四轮车占比至 60% [80] 盈利预测及投资评级 预计公司 2025 年归母净利润 10.23 亿元 - 预计 2024 - 2026 年营收分别为 403.79 亿、462.65 亿、509.75 亿元，同比增 11.3%、14.6%、10.2% [85] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 8.61 亿、10.23 亿、12.16 亿元，同比增 15.4%、18.9%、18.9% [88] 首次覆盖，给予“增持”评级 - 选取顺丰控股为可比公司，德邦身处格局稳固赛道，价格策略有望维稳，京东导流及网络融合驱动盈利向上，首次覆盖给予“增持”评级 [90]