报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 3月31日公司公告拟联合共同投资人对外投资获取Compart公司21.58%股权，收购完成后Compart股权集中利于发展，且其估值低于可比公司，与富创精密业务协同效应明显，将完善平台化布局，加速关键零部件国产替代，中长期平台化龙头优势明显 [2][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 公司出资6亿元，共同投资人出资15.7亿元投资沈阳正芯，沈阳正芯将21.7亿元向无锡正芯增资，公司持股27.65%，无锡正芯作为收购主体借助并购贷支付对价 [3] - 目标公司浙江镨芯核心资产为Compart，持股96.65%，本次交易估值38亿元，非国资方出让62.42%股权对应24.48亿元以协议转让，国资方出让16.39%股权公开挂牌出让，无锡正芯计划以30.71亿元收购浙江镨芯80.81%股权 [3] - 收购完成后Compart股东仅为无锡正芯（80.81%）、大基金二期（12.75%）和碧桂园基金（6.44%） [3] Compart情况 - Compart是全球半导体气体输送系统领域头部供应商，产品技术含量高，规模化供货全球龙头半导体厂商，平均合作超10年，24年营收8.78亿元，净利润1.62亿元，净利率18.4% [4] - Compart估值38亿元，对应PE为23.5倍（冲回大基金二期回购权影响），PS为4.32倍，PB为1.15倍，各口径均显著低于其他核心零部件标的 [4] 业务协同 - 富创精密是国内少有的平台化布局领军企业，收购完成后将打通核心技术难点，完善平台化布局巩固领先优势 [4] - Compart营收主要来自海外，富创将整合资源加速其导入国内，助其从OEM制造商向产品型企业升级 [4] 平台化布局意义 - 富创精密实控人郑广文重视半导体行业布局，一系列资本操作在于完成资产梳理，聚焦零部件及相关环节，加速关键零部件国产替代 [6] - 参考海外龙头半导体厂商发展历史，当下设备端并购重组开始，零部件板块存在大量并购整合机会，中长期平台化龙头优势明显，行业壁垒高 [6] 投资建议 - 调整2024 - 2026年营收预测为30.42、43.65和58.92亿元，同比增速分别为47.2%、43.5%和35.0%；归母净利润为1.98、3.62和5.09亿元，同比增速分别为17.6%、82.6%和40.4%；EPS为0.65、1.18和1.66元 [7] - 2025/3/31股价60.35元对应PE分别为93、51和36，维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,544|2,066|3,042|4,365|5,892| |YoY（%）|83.2%|33.8%|47.2%|43.5%|35.0%| |归母净利润(百万元)|245|169|198|362|509| |YoY（%）|94.0%|-31.3%|17.6%|82.6%|40.4%| |毛利率（%）|32.7%|25.2%|27.3%|27.9%|27.0%| |每股收益（元）|1.45|0.81|0.65|1.18|1.66| |ROE|5.3%|3.7%|4.2%|7.3%|9.6%| |市盈率|41.62|74.51|93.15|51.03|36.34| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023A - 2026E各项目数据及变化情况，如营业总收入、净利润、货币资金等 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化情况，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等 [11]