报告公司投资评级 - 首次覆盖德邦股份，给予“增持”评级 [2][10][90] 报告的核心观点 - 德邦股份是我国直营制快运巨头，2022 年被京东控股，处于格局稳固的直营制快运赛道，价格策略有望维稳；京东集团导流增量和网络融合深化等措施，有望推动营收增长和成本优化，提升整体盈利能力，打开价值空间，且地产链上游政策改善或有催化 [18] 根据相关目录分别进行总结 我国直营制快运巨头，2022 年京东实现入主 - 公司 1996 年成立，深耕重货领域，2013 年切入快递领域，2018 年上市，2022 年被京东间接控股，截至 2025 年 2 月 14 日，京东持股 75.40% [19][20] - 公司主营快运、快递、国际和其他业务，2024 年前三季度快运业务营收 255.14 亿元，占比 90.2%；快递业务营收 16.08 亿元，占比 5.7%；其他业务营收 11.74 亿元，占比 4.1% [24][25] - 公司核心成本为人工和运费，合计占比近九成；近年盈利明显提升，24 年前三季度营收和归母净利润同比分别增长 11.2%和 9.7%；自由现金流 2022 年转正，有望稳中向好 [30][31][33] 大件重货：行业格局稳固，公司网络及服务优势突出 零担市场稳健发展，全网型服务商渗透率有望中长期提升 - 零担是公路货运重要形式，覆盖公斤段介于快递和整车之间，我国零担行业规模有望持续增长，2022 年市场规模达 1.5 万亿元，2025 - 2030 年细分复合增速在 4% - 8%之间 [37] - 增长驱动因素包括社会物流总额增长和柔性供应链模式发展；2020 下半年起头部参与者并购整合，市场格局改善；全网型零担综合优势明显，渗透率有望中长期提升 [40][41][46] 大件商品消费线上化及末端服务品质需求提升催化大件快递业务发展 - B2C 大件商品消费线上化推升大件快递配送需求，我国大家电线上销售额 2015 - 2024 年复合增速 19.9%；行业重视服务质量，利好直营制大件业务发展 [48][53] 公司网络及服务能力逐步夯实，核心壁垒稳固 - 公司坚持直营为主，2015 年启动事业合伙人计划，截止 2024 年 6 月末事业合伙人一级网点 3167 个 [58] - 公司网络布局完善，具备专业性物流服务能力，2023 年下半年推进网络融合项目，拓展快运网络 [60] - 公司基于资产壁垒升级服务能力，货物破损率下降，平台指数排名领先，科技驱动服务提升全流程体验 [63][64] 集团商流赋能叠加网络融合，有望带来显著盈利增量 京东商流赋能，有望导流收入增量 - 京东核心品类和平台商家多元化为德邦带来商流赋能，京东家电销售额领先，第三方商家数量增长；德邦与京东物流网络形成协同互补效应 [67][69][72] - 京东商流赋能稳步推进，与集团日常关联交易额逐步提升，预计 2025 年关联交易额约 80.48 亿元；同业竞争问题中长期有望解决，德邦精准空运等产品或受益 [73][76] 网络融合深化等多项变革共振，稳步驱动成本支出改善 - 干线与中转方面，公司与京东物流网络融合项目分两阶段推进，2024 年起资源整合，有望降本增效，参考顺丰经验，后续盈利能力有望提升 [78][79] - 末端收派方面，公司推动网点变革升级，建设重货分部替代部分传统营业部，优化网点布局，提升收派人员四轮车占比，改善成本效率 [80] 盈利预测及投资评级 预计公司 2025 年归母净利润 10.23 亿元 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 403.79 亿元、462.65 亿元、509.75 亿元，同比分别增长 11.3%、14.6%、10.2% [85] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 8.61 亿元、10.23 亿元、12.16 亿元，同比分别增长 15.4%、18.9%、18.9% [88] 首次覆盖，给予“增持”评级 - 选取顺丰控股为可比公司，德邦身处格局稳固的直营制快运赛道，价格策略有望维稳，京东导流和网络融合有望提升盈利能力，首次覆盖给予“增持”评级 [90]