报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报业绩基本符合预期，24年业绩同比提升因磷矿高景气和特种化学品量利齐增，24Q4业绩环比下滑因计提资产减值损失和有机硅及草甘膦价格环比下滑 [5] - 24年分红率近70%，拟实施新一轮员工持股计划 [5] - 磷化工高景气支撑盈利，潜在磷矿储备丰富 [5] - 草甘膦及有机硅短期承压，销量逆势增长助力远期弹性 [5] - 特种化学品量利齐增，持续推进转型升级 [5] - 考虑草甘膦及有机硅价格在周期底部，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持增持评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为281.05亿、283.96亿、293.64亿、305.11亿、309.17亿元，同比增长率分别为 - 7.3%、0.4%、3.4%、3.9%、1.3% [2] - 归母净利润分别为13.79亿、16.01亿、18.23亿、21.87亿、26.12亿元，同比增长率分别为 - 76.4%、14.3%、13.8%、20.0%、19.4% [2] - 每股收益分别为1.25、1.45、1.65、1.98、2.37元/股，毛利率分别为16.2%、19.5%、20.0%、20.3%、21.2%，ROE分别为6.7%、7.5%、7.9%、8.7%、9.5%，市盈率分别为17、15、13、11、9 [2] 市场数据 - 2025年4月1日收盘价21.87元，一年内最高/最低25.87/16.50元，市净率1.1，息率2.74，流通A股市值241.28亿元 [3] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产19.34元，资产负债率52.11%，总股本/流通A股1103百万股 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入283.96亿元（yoy + 0.41%），归母净利润16.01亿元（yoy + 14%），扣非后归母净利润16.00亿元（yoy + 22%），毛利率19.52%（yoy + 3.35 pct），净利率5.70%（yoy + 0.77 pct），税金及附加同比增加2.25亿元至5.70亿元 [5] - 2024Q4公司实现营业收入63.46亿元（yoy + 2%，QoQ - 27%），归母净利润2.87亿元（yoy - 36%，QoQ - 44%），扣非后归母净利润3.31亿元（yoy - 24%，QoQ - 36%），毛利率24.94%（yoy - 1.95 pct，QoQ + 6.08 pct），净利率4.59%（yoy - 2.02 pct，QoQ - 1.42 pct） [5] 分红及员工持股计划 - 2024年度拟每10股派发现金红利10元（含税），合计派发现金红利11.03亿元，占24年归母净利润的68.89%，对应当前股息率约4.5% [5] - 拟实施新一轮员工持股计划，资金总额不超过29688万元，参与人员不超过1516人 [5] 各业务板块情况 - 磷化工：2024年矿山采选毛利润26.42亿元（YoY + 124%）；肥料销量128.13万吨（YoY + 3%），销售均价3160元/吨（YoY + 9%），收入40.49亿元（YoY + 12%），毛利率10.91%（YoY + 2.21pct），子公司宜都兴发净利润397.48万元（同比扭亏为盈） [5] - 草甘膦及有机硅：2024年农药板块销量24.48万吨，销售均价21261元/吨（YoY - 15%），收入52.04亿元（YoY + 22%），毛利率13.23%（YoY - 17.78 pct）；有机硅板块销量25.01万吨（YoY + 34%），销售均价10586元/吨（YoY - 8%），毛利润 - 1.00亿元（YoY - 204%），毛利率 - 3.77%（YoY - 8.26 pct） [5] - 特种化学品：2024年销量51.41万吨（YoY + 14%），销售均价10266元/吨（YoY - 8%），毛利润14.25亿元（YoY + 30%），毛利率26.99%（YoY + 5.21pct），子公司新疆兴发净利润2.93亿元（同比基本持平），兴福电子净利润1.59亿元（YoY + 28%） [5] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年盈利预测为18.23、21.87（前值为21.95、26.34亿元），新增2027年预测为26.12亿元，对应的EPS为1.65、1.98、2.37元，对应当前PE为13X、11X、9X [5]